上回文末跟大家提出一個對於新股的疑問：「上市前股東的成本價，實則到底可以是多少呢？」於之前四次撰文談到的新股投資者，都屬於上市前股東。
非投資者的上市前股東
但今次想分享的，是非投資者的那些上市前股東，是指持有股份的管理層、內部人士，或與那即將上市公司有生意往來的伙伴。有別於上市前投資或基石投資者，即或我們參考招股書的「歷史」環節，我們也未必能找到這等股東的成本價。
股東自己也不知道成本價
究其原因，往往不是那些股東不願披露其成本價，而是他們根本自己也不知道成本價。試想想，對於一間公司的創辦人，除了初始投入的資本，或是其後對公司的注資，亦可能存在與公司其他的金錢往來，例如為公司墊款、貸款給公司、為公司借款進行擔保，或是公司派發股息。
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追求準確計出成本價不切實際
這等金錢交易必須一一記錄下來，再對照創辦人向公司投入的資本，才能得出付出的成本淨額，方可準確計出創辦人的所持每股的成本價是多少。可見對於部分上市前股東來說，追求準確計出其成本價是不切實際，所以我們只能揣摩他們的大概成本價是多少。
一間公司的招股價定位
按常理，一間公司籌辦上市，就是出售公司的股份，無異於創辦人間接出售其在該公司的權益，暗示招股價會高於創辦人的成本價。一般對於一間公司的招股價定位，是以公司的估值除以將會發行的股數，可見招股價就是公司的市值參考。而創辦人的成本價，就是最初籌組這間公司的成本，除以當時發行的股數所產生。
《上市規則》公眾持股佔比
留意那時發行的股數，與招股書顯示的股數，就算撇除招股規模，也可以有很大差距，例如籌組公司時創辦人僅為自己安排持有300股，後來安排上市時預算招股規模為1.00億股，假設於上市前沒有其他股東，按港交所的《上市規則》公眾持股佔比不得少於25.00%，那麼創辦人便應在上市時持有3.00億股 (佔權75.00%)，相對原有的300股，便要額外發行299,999,700股。
掌握創辦人上市前持有股數
從這個例子，反映即或一間公司上市前只有創辦人一名股東，並且假設創辦人準確知道其持貨成本，我們也要掌握創辦人最終在上市前持有多少股數，才有可望計出其成本價。
面對上述多種技術上困難，筆者會以招股書上的財務數據，間接評估上市前股東的成本價。
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亞東集團招股書顯示上市前只有一名股東
以亞東集團（1795.HK）為例，上市日期為2020年11月18日，招股書顯示於上市前只有一名股東，就是主席兼執行董事薛士東，持有4.50億股，佔權75.00%。實則薛士東本身僅持有100,001股，為了籌辦上市才擴大持股量至4.50億股，即實際增持449,899,999股。截至2020年4月底，集團資產淨值約8,470萬元人民幣，折合約9,308萬港元。
薛士東持股可分為兩部分
上述薛士東持股可分為兩部分，即100,001和449,899,999股，兩者的每股股本同為0.01港元，相對股本入賬為1,000.01和4,498,999.999元，後者未有計入上述淨值約9,308萬元之中，故此應合計約9,758萬元，對比薛士東持有的4.50億股，即薛士東的成本價為0.2168元或以下，相對招股價介乎0.84至1.08元，折讓為74.19%至79.92%。
實則成本價為零
事實上，從2017年初至2020年4月底 (歷時三年零四個月)，此股累計股東應佔溢利約1.35億元 (人民幣‧同下)，而期內派發股息約1.39億元，竟「派凸」整整三年多公司產生的溢利，並考慮到薛士東的持貨成本低應於2016年底此股資產淨值約8,829萬元，較派息約1.39億元為少，證明薛士東已大賺，實則成本價為零。
下回將是我們對股東成本價探討之總結，現有股份和新股的分析方法，均與大家重溫，大家不容錯過！
作者簡介：聶Sir聶振邦為博威環球證券首席分析師，畢業於香港理工大學金融服務系，超過20年投資及教學經驗，累積學生逾千名，亦是四本暢銷投資理財書籍作者，擅長上市公司公告解讀，不論實業股和財技股，都能制定攻防兼備的操作策略。
筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。
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