納指下跌並非來自基本面變化只是調整而非見頂

上週納指終迎來久違的回調，速度之急擾動中、港科技股。納指單週下跌3.27%，是2月21日以來最大單週跌幅，但主要跌幅來自9月3日，而道指及標普500指數全週只下跌了1.82%及2.31%。從市場觀察所得，相信納指的下跌只是調整而非見頂，納指處於5年及10年對數通道2個標準偏差以外的極度超買水平，根據對數通道預示納指將回調至10,333-10,894點，較週五收盤價相當於3.7%-8.6%的下行空間，較高位最多調整14.4%，也就是回到7月水平，也是合理。

圖表1：納指在5年對數通道頂運行

來源：Bloomberg，中泰國際研究部

美國就業狀況繼續緩慢復甦

納指的震盪主要來自市場過份擠湧的交易及樂觀情緒觸發獲利盤，並非來自基本面的變化。美國8月ISM製造業PMI上升至56，創19年2月以來最高，新訂單及產出指數創18年以來新高，復工進程良好，政府的轉移支持刺激零售銷售創疫情前新高。美國8月失業率降至8.4%，新增非農就業人數137.1萬人持續修復，但結構有所轉弱，臨時性失業人數減少了306.5萬人，而永久性失業人數增加53.4萬人至341.1萬人。不過，受到疫情改變了經濟結構，加速網上行業發展，同時令部分線下行業走向黃昏（例如共享辦公室、商業地產等），部分行業帶來永久性影響也是可預期，但ISM製造業就業指數環比再上升2.1%，美國就業狀況繼續緩慢復甦。

美股下跌是市場情緒面所致調整多於見頂

我們從8月17日起連續多天通過市寬、對數通道、貪婪指數及市場波動率指出美國納指高處不勝寒，短期回吐的風險增強，但受到超寬鬆的貨幣政策支持下，當時判斷美股短期跌幅在5%左右，以8月17日納指11,129點計算，大約是10,572點左右，符合當前對數通道的支持位。美股像6月11日的調整多於見頂，主要1）是除納指的短、中、長線市寬轉弱外，標普的市寬仍然在50以上，其中中線及長線市寬仍高達62 %及72%，反映大部分股票未有跟隨科技股調整、2）羅素2000、道指、標指的跌勢較納指少，資金從超買的科技股轉至週期股，例如銀行股、航空股、旅遊股、郵輪股比較強勢、3）在美股下跌時，美債息上升，反映避險需求較低；SP 500VIX指數及VVIX指數於週四急漲後，週五大幅調整，而VIX指數明顯低於6月11日的水平、4）過去兩周美國股票交易認購期權總名義價值，平均每日錄3,350億美元，較2017至2019年平均水平高3倍，貪婪指數一度上升至83水平。總體上，美股的下跌並非來自基本面的變化，而來自市場情緒面所致，美股是調整多於見頂。

圖表2：納指短、中、長線市寬在8月初已轉弱