恒指季檢迎新短線有望沖喜

恒生指數公司將於8月14日公佈季檢結果，是恒指大改革後的第一次成份股調整，此次季檢將令恒指以及港股展開歷史新一頁，有助解決指數代表性不足，更好反映整體港股實際的運行狀況。當前恒生指數有超過60%的權重在金融及地產這兩個舊經濟行業，盈利增長動能不足，成為指數的缺憾，從而壓制恒指的盈利增長、估值及指數表現。隨著往後更多同股不同權（WVR）及在港第二上市的股份被納入恒指，預期可選消費及信息科技行業於恒指比重將逐步增加，將對指數表現及估值提升帶來積極作用。

阿里及美團有較大機會被納入恒指

過往很少在同一次季檢新增三隻成份股，而且阿里巴巴（09988.HK）、美團點評（03690.HK）及小米集團（01810.HK）的自由流通市值及佔恒指的權重較大，我們估計恒指公司未必一次性同時納入三間公司，但阿里及美團在恒生科技指數已被列為第一及三大權重成份股，考慮阿里於電商及美團於在線消費所在行業的代表性，相信有較大機會被納入恒指。由於瑞聲科技（02018.HK）及舜宇光學（02382.HK）等兩隻手機設備股已是藍籌，因此小米的機會率相對較小。然而，在樂觀情境下，若三間公司於此次季檢同時被納入，我們估計權重佔比將共計達到11.4%，金融行業的權重無可避免將被下調，當中友邦（01299.HK）、建設銀行（00939.HK）、中國平安（02318.HK）受影響將較大。騰訊（00700.HK）的權重將從11.36%再被下調至10%的上限，將為此次季檢中最大的輸家。此外，綜合考慮平均市值、日均成交金額、公司基本面、所處行業等因素，我們認為藥明生物（02269.HK）有機會取代石藥（01093.HK）成為藍籌股。

預計美團、阿里及小米將共吸引22.5億美元被動資金配置

根據我們的估算，美團及阿里巴巴可達到5%的權重上限，而估計小米的權重為1.4%。截至7月31日，與恒生指數掛鉤的交易所買賣產品的資產管理約197億美元，我們估計美團、阿里及小米將分別帶來被動資金流入9.85億美元、9.85億美元及2.79億美元，分別需要6個、5個及3個交易日完成購買（假設每日購買金額佔日均成交金額的25%）。

預計太古A、信置、長江基建、恒隆地產、中信股份有機會被剔出恒指

由於恒指公司表明維持50只恒指成份股，因此若納入「AMX」便必須把3只現有成份股剔出，考慮到平均市值、日均成交金額、公司所處行業的代表性，我們認為太古A（00019.HK）、信和置業（00083.HK）、長江基建（01038.HK）、恒隆地產（00101.HK）或中信股份（00267.HK）被剔出的機會較大。如信置於3個月的日均成交金額僅6,500萬港元，過去12個月底平均經自由流通市值僅345億港元，權重僅0.38%。

恒指新貴短線有望沖喜，但中長線仍將回歸基本面表現

18年以來共有4隻股份被納入恒指，包括18年6月4日納入石藥集團（01093.HK），18年9月10日納入中國生物製藥（01177.HK）及申洲國際（02313.HK），以及19年3月11日納入科創實業（00669.HK）。我們梳理了上述4隻股份在被宣布將被納入恒指後緊接交易日、宣布至正式被納入前期間、正式被納入恒指當日、被納入後1個月內及被納入後6個月內的股價表現，發現（1）4隻股份股價均在宣布日後緊接交易日上漲；（2）宣布至正式生效前期間有3隻股份累計上漲，但其中一隻於被正式納入恒指後6個月內轉為累計下跌；及（3）僅1隻股份在被正式納入恒指當日股價上漲，意味著潛在被納入恒指的股份有機會在恒指公司宣布季檢結果後受將被納入恒指利好事件刺激短線上漲，但利好將很快被市場消化，被正式納入恒指當日可能不會僅因被動資金買入而上漲，未來股價發展仍需關注基本面變化。鑑於此次恒指季檢為同股不同權及第二上市公司首次被納入選股範疇，我們認為市場對美團、阿里及小米最終是否被納入恒指的關注度會較高。雖然我們認為在非樂觀情景下小米不被納入的可能性較另兩隻股份高，但我們看好小米商業模式及長期發展，認為若最終結果為此次不被納入恒指也不應成為影響未來股價發展的因素。

圖表 1：18年以來被納入恆指的股份股價表現