晶苑國際 （2232.HK）財務層面，2026年上半年收入12.96億美元，同比增5.4%；淨利潤1.09億美元，增10.6%，利潤增速快於收入，反映經營槓桿釋放；毛利率19.8%，淨利率8.4%，分別提升0.1及0.4個百分點，在申洲、華利等同業利潤承壓下實現逆週期穩定性。
Adidas年內有望成為第二大客戶
分品類看，休閒服收入增12%領跑，運動及戶外服增8%，貼身內衣增9%，牛仔服跌9%仍待修復。管理層指引下半年增速加快，第三季有望加速至雙位數，Adidas年內有望成為第二大客戶，運動品類訂單增長約50%；河內新面料廠已進入測試階段，自供面料比例約20%，未來四至五年續升，運動品類一體化利潤率有望提升4至5個百分點；埃及80萬平方米基地已鎖定，2028年起爬坡，具地理、關稅及勞動力三重優勢；LETSEW激光開袋機於全球基地大批量落地，緩解熟練工依賴。
當前PE約12.45倍、PB約1.78倍，預期股息率約6.24%，淨現金4.44億美元、零有息負債，中金目標價8.33港元。風險在於美國貿易保護升級、越南勞動力競爭、埃及地緣風險及資本開支高峰壓制分紅。建議投資者中線持有。
晶苑國際 投資策略
- 目標價：9元
- 止蝕價：7元
筆者為證監會持牌人士及未持有上述股份
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作者簡介：鄧聲興為意博資本亞洲有限公司管理合夥人、香港股票分析師協會主席，亦為香港特別行政區選舉委員會委員(金融服務界)、香港股票分析師協會主席、多家上市公司執董。他從事多年金融、投資、證券行業。同時擔任電視台、電台、網站股市的評論嘉賓，並在多間報社及財經雜誌的擔任專欄作家。他相信價值投資需要耐性，時間證明策略能夠降低風險並提升報酬率。由於效率市場理論，市場有機會出現高估或低估真正價值，重要的概念是確定內在的價值。
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