3416 （GLOBAL X 國指備兌認購期權主動型 ETF）這隻覆蓋認購 ETF，在市場上愈來愈多人談。原因不用多說： 每年派大約15%到18%息，在這個利率環境下，簡直就是吸睛武器。
3416 錯過了接近八年的熊市
一般投資者忽略了一個關鍵事實： 3416是在 2024 年 2 月才上市的。那是什麼時候？幾乎是中港股市、以至部分國際指數的低位附近—— 換句話說，它完全錯過了之前接近八年的熊市，只在後面這一段牛市裡出現。這個時間點，決定了我們今天所看到的「成績表」，有多偏頗。
拆解 3416 玩法
先講清楚它的玩法。
3416的覆蓋認購策略，是投資於恒生中國企業指數（國指）及沽出國指認購期權（call option）賺取期權金作為收入為目標。當你看到的 15%-18%厘派息，等於市場在對這一籃股票說：「未來波動幾大都好，我願意現在先付這筆錢，換取你日後在某個價位把股票讓給我。」
3416上市的那一刻，剛好是長期熊市之後、估值被壓低、情緒接近冰點、市場對未來極度不確定的時候。 這種環境下，期權金特別「肥」，但股價已經跌了多年，往下空間相對有限，之後只要不再崩盤，淨值自然不會太難看。
只是牛市片段裡的切面
結果是什麼？
- 前面八年的跌浪，它沒有經歷；
- 它一出生，就站在相對低位，迎接後面接近兩年的牛市；
- 再加上一段時間內波動依然偏大，權利金相當可觀。
這樣組合出來的「歷史表現」，當然漂亮：股價不算差，每年又派十幾個百分比。 問題是這並不是一個完整周期的成績表，只是牛市片段裡的切面。
是「無敵投資工具」嗎？
很多人今天愛上 3416，是以為自己找到一個「無敵投資工具」，就好像找到好伴侶一樣，可以付托終身。
- 前面幾年，即使股市唔好，都未見到它的難看一面；
- 一出場，就遇上反彈、修復、甚至小牛市；
- 高息＋帳面不太難看，於是自然被幻想成「長期 15–18 厘，捱得起風浪」的收息神器。
但試想一個反過來的世界：
如果3416 是在 2015 年、2017 年，甚至 2018 年那幾個高位附近上市， 然後陪你經歷接近八年的中港股漫長熊市，你就會清楚見到： 無論期權金幾多，都補唔番條數。
covered call ETF 的真面目
在真正的長期跌市裏，股價一路陰乾向下， 你收的期權金和股息，每年加起來也許有幾厘、甚至十幾厘，但：
- 股票市值可以由 100 跌到 60、50，甚至更低；
- 每年收回來的現金，只是幫你「減慢出血」，不是止血，更不是康復。
如果3416在那種環境下存在過，你今天看到的，就不會只是一串好看的派息數字， 而是：「一條 NAV 長期向下的走勢圖，再加幾行依然很亮眼的派息紀錄。」
這才是 covered call ETF 的真面目： 它不是保本工具，只是一個用放棄部分升幅，來換取現金流的策略包裝。
講到這裡，其實要特別補充一句：筆者並不是認為3416不值得投資。相反，以目前估值與環境看，筆者個人並不覺得國企指數重新進入一段漫長熊市的機會很大，這類以國企為標的的覆蓋認購 ETF，在未來數年更長，很可能仍有不俗的投資價值。
「拒絕把它神化」
筆者要提醒的，只是另一回事：市場把它當成「投資神器」、當成可以永遠穩收 15–18 厘的幻覺。當你說「3416 好穩陣，年年有 15–18 厘」，你其實是在假設三件事同時成立：
- 之後不會重演類似過去八年的長熊；
- 波動會維持在一個「既不太細、又不至於崩盤」的甜蜜區；
- 你不太在意自己在下一段大牛市裏，會明顯跑輸只買股票、不寫 call 的人。
如果以上任何一點不成立，你今天看到的「無敵高息」，就很可能只是一段運氣很好、時代配合的樣本。真正值得提醒讀者的，不是說3416有多危險，而是——我們正拿著一隻只活在牛市、 從未被長熊真正考驗過的 ETF 的短暫歷史， 幻想它可以長期派 15–18 厘，還以為這就是新常態。
當你有了這個前設，再看那條亮麗的派息紀錄，或許就會冷靜一點：這絕對不是否定3416的價值，而是「拒絕把它神化」。
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作者簡介：趙柏舜(Leon Chiu) 為 Blackhorn Wealth Management Limited 投資總監，證監會 第 4 及 9 類持牌負責人，擁有超過 25 年投資與資產配置經驗。其管理基金於 2022 年「股債雙殺」的嚴峻市場環境中仍能錄得正回報，貫徹「全天候投資組合」的核心理念，並以「雙引擎投資組合」架構推動「自製買樓收租」策略。
作者 Facebook 專頁：「自製全天候收租組合」
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