施羅德投資：經濟硬著陸風險上升！建構投資組合新啟示

【投資理財2024】2024年3月，金融市場的風險格局出現變化！經濟「不著陸」的概率達到頂峰？施羅德投資環球無約束固定收益投資團隊表示，隨着經濟「不著陸」的可能性降低，當重新評估不斷變化的情境時，經濟「硬著陸」的風險會正悄然上升，分析如下：

施羅德投資：稍微增加經濟「硬著陸」風險的概率

儘管環球製造業週期在2023年經歷了一些困難，但顯然地，2024年3月的開局更加穩定。過去幾個月，施羅德投資一直提倡製造業先見底後回升的觀點，現在這情況在領先指標上顯而易見。

目前，施羅德投資認為這上升趨勢符合經濟「軟著陸」情境，而且不太可能導致如同2021年和2022年商品銷售業面臨的過熱問題。勞動市場是施羅德投資預測情境時的另一個重要因素，在美國似乎出現過熱跡象的可能性較低。

因此，儘管經濟「不著陸」仍然是最重要的極端風險，但自2024年2月以來，施羅德投資降低了其出現的可能性，並稍微增加了經濟「硬著陸」風險的概率。

經濟「不著陸」風險達到頂峰

答案並非完全肯定，但施羅德投資相信經濟「不著陸」的可能性已經達到頂峰。勞動市場在政策制定和我們的預測情境機率的過程中至關重要。溫和的經濟數據使施羅德投資降低經濟「不著陸」出現的可能性，但同時輕微增加了「硬著陸」的風險。

事實上，勞動市場愈緊張，經濟「不著陸」的風險就愈高。最近的經濟數據反映，美國勞動市場短缺的風險減少，更多數據顯示其將有所緩和。

寬鬆的金融環境、刺激性財務政策以及地緣政治局勢升溫期間的國防支出增加，是推動環球製造業週期領先經濟指標的主要原因。這些因素不太可能迅速逆轉。施羅德投資認為，它們反映經濟將會溫和反彈，並符合「軟著陸」的預期。

在歐元區，隨着貨幣緊縮政策的影響逐漸消退，領先指標亦顯示經濟明顯改善。由於歐元區的經濟增長預期較為疲弱，因此亦相對容易超出預期並帶來正面的驚喜。然而， 2023 年通脹放緩，但這趨勢在2024年可能停滯不前，投資者應保持警惕。

施羅德投資認為，即使通脹惡化亦不太可能影響歐洲寬鬆週期開始。歐洲央行 (ECB) 似乎致力於6月份減息。然而，這也意味着存在長遠的潛在挑戰。施羅德投資認為， 2024年6月之後，金融市場將會出現太多、太快的減息預期。

在過去一個月，由於債券的估值有所改善，尤其是在美國，因此，施羅德投資已上調對整體存續期（利率風險）的看法。債券遭到拋售以及經濟「不著陸」的可能性降低，導致債券的孳息率更具吸引力。

由於歐元區經濟前景改善、通脹可能持續以及相對較高的估值，施羅德投資傾向於在跨市場上沽空德國國債，尤其是相對英國國債。儘管施羅德投資輕微調低了美國孳息率曲線的評分，但施羅德投資仍以曲線陡峭交易作為投資組合的核心定位。雖然它仍具有上行空間，但已低於之前的目標水平。

在資產配置方面，施羅德投資仍較看好資產擔保債券 (covered bonds)。至於企業信貸，由於估值吸引力持續偏低，因此維持相對看淡美國投資級別和高收益債券。在歐元區，投資等級信貸表現強勁，即使估值偏高，但施羅德投資仍維持正面看法。