【美股走勢】自去年10月的近期低位以來，雖然美股似乎相對昂貴，但投資者情緒仍然亢奮，這往往是反向部署的訊號。不過，踏入2024年，市場廣度變得較為健康。

勞動力參與率向下

去年12月的就業報告表面相當不錯，新增216,000個職位，同時失業率保持不變，企業盈利增長依然強勁。然而，數據修訂後10月和11月的就業人數減少71,000人，顯示失業率不變是勞動力收縮所致；家庭就業人數亦減少近700,000人。

相比疫情期間的驟降，現時壯年勞動力參與率處於健康水平。但需指出，變化率在潛在經濟轉折點時更有參考價值。因此，投資者應留意過去幾個月出現的再次下滑現象，若情況持續，則可能預示勞動力供應將進一步疲弱。

標普500指數估值相對昂貴

勞動力供應減少可能會導致聯儲局對抗通脹的進程變得棘手，尤其是工資增長速度仍然相對較快。這並非代表通脹即將突然回升，但突顯未來通脹環境有可能更加不穩定。在其他因素不變的情況下，通脹波動越大，股市估值較高的板塊往往更加受壓，繼而可能使市盈率(P/E)承受更大壓力。標普500指數的預測市盈率於過去一年大幅攀升；除1990年代末和2020年代初的個別極端時期外，這個市場似乎相當昂貴。

雖然估值昂貴確實會對市場帶來一定風險，但投資者可以使用股票風險溢價或總市值相對於GDP等其他指標來調整市盈率中的「盈利」部分（包括遠期或歷史盈利增長），從而證明其市場觀點。新年伊始，市場廣度較為健康；高於200天移動平均線的標普500成分股比例最近高達80%，這通常是令人鼓舞的跡象，預示升幅可以持續。

債市表現

2024年一開始，債券市場回吐2023年底的部分升幅，這情況並不太令人意外，畢竟單是去年12月份的升幅已經相當亮麗，為全年的正增長回報帶來極大貢獻。

我們預期債券收益率的整體趨勢將繼續向下。雖然我們預期波動性會繼續高企，但通脹率下降和聯儲局減息的前景理應對債市產生正面影響。利率走勢的關鍵因素是通脹率下跌。聯儲局用作評估通脹的核心個人消費支出指數（不包括波幅較大的食品和能源價格）於2023年12月按年下跌至3.2%。此數字自2022年2月高見5.6%後一直穩定回落，如果趨勢持續，聯儲局可能會於秋季達到2%通脹目標。

通脹率已經回軟

我們預期聯儲局將於年中開始減息，在3月會議後減息可能是操之過急。聯儲局需要肯定通脹率朝著其目標持續回落，才能放心開始寬鬆週期，尤其是經濟一直展現抗逆力。

雖然減息的前景有利債券市場，但中長期收益率已經接近完整寬鬆週期的水平。隨著收益率曲線顯著倒掛，市場已預期將有一連串減息行動。縱觀過往，聯邦基金利率與10年期美國國債收益率的息差範圍相當大，由-2.0%左右至接近+4.0%不等，中位數則為1.3%。目前的水則接近其較大範圍的下限，反映聯儲局在明確進入寬鬆週期前，中期收益率未必有太大下調空間。

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作者簡介：林長傑內容是根據嘉信理財各方撰寫的先前發表的文章彙編而成的。 投資涉及包括本金損失在內的風險。過往表現並非未來業績保證。國際投資涉及其他風險，其中包括財務會計準則的差異，貨幣波動，地緣政治風險，外國稅收和法規以及市場流動性不足的可能性。投資新興市場可能會加劇這些風險。

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