【2024環球債市展望】目前，已發展市場債券收益率處於或接近週期較高位的機會甚高。自2008/2009年全球金融危機以來，美國和歐洲債券的估值首次可以與其他資產類別媲美，但大前題是通脹必須保持溫和（正如我們預期）。除非發生特別事件，美國聯儲局可能在通脹真正受控之前維持官方利率不變。
不過，隨著2024年來臨，美國債市回升的可能性應能增加。事實上，已發展市場債券帶來戰術性投資機會，但這並不代表過往的「全球金融危機之後」的通脹和利率機制將會重現。
歐洲債券：境況截然不同
相比之下，歐洲通脹顯著回落，反映利率已經觸頂。歐洲經濟轉弱的情況顯而易見：歐元區的2023年第三季國內生產總值收縮，按年僅增長0.1%。歐洲央行大幅加息，其縮表規模更遠高於聯儲局，難怪貨幣政策對歐洲國內生產總值的趨勢發揮了強勁的作用。
然而，近期美國債券收益率的升勢已蔓延至歐洲，在經濟停頓之際進一步收緊金融狀況。儘管歐洲央行堅持維持緊縮貨幣政策，但當地的經濟風險將持續升溫。防守性債券因而看來具吸引力。
新興市場債券：存續期市場具投資機遇
對於不少新興市場來說，量化寬鬆和「零利率」從來不是可取的選項。因此，從財政角度來說，他們應對疫情的方法較已發展經濟體保守，而這些市場現在因而受惠。總括而言，2023年的新興市場債券情況如下：基本因素正面、通脹下跌及實際利率偏高，令這個資產類別在存續期熊市和美元強勢的環境下表現相對穩健。
2020年起一直錄得淨資金流入
儘管中國經濟的增長未如理想，但新興市場自2020年起一直錄得淨資金流入。較穩定的外國直接投資流入佔其國際收支平衡的60%，而投資組合流入的佔比為20%。商品價格普遍保持堅挺，商品生產國特別因此受惠。這些市場的宏觀因素相對穩定，支持資金穩步流入，因其他國家需要確保供應鏈安全。
多個新興市場國家獲得新的工業需求來源，對比已發展市場過往的受壓時期，這些國家的基本因素較佳。區內貿易的增長趨勢也擴闊了它們的需求來源，降低它們對已發展市場的敏感度。
美國利率的轉捩點
通脹下跌為多個新興經濟體提供減息空間，從而帶來投資於存續期的機會。美國利率的轉捩點將增強這股動力，降低新興市場貨幣在寬鬆週期的風險。我們認為巴西和哥倫比亞等拉丁美洲經濟體最能受惠，因為當地的實質利率仍然甚高、通脹動態正面，而且對外平衡穩健。
信貸：吸引力增加，但選擇性更趨重要
隨著已發展市場主權債券收益率上升，信貸存續期在過去一年出現熊市。與此同時，違約率持續偏低和債券發行量大幅減少，導致信貸息差收窄，名義收益率重返2009年的水平。
我們認為與其他資產類別比較，信貸提供具競爭力的潛在中期絕對回報及風險調整後回報。然而，經濟環境疲弱及資金成本調整可能推高違約率，導致2024年的息差擴闊。這個情況在高收益債券市場特別明顯，相關領域正反映溫和違約週期將會延續的因素。因此，我們看好聚焦於短存續期和高套息的投資策略，如果息差大幅擴闊或週期性條件開始改善，則可能延長信貸存續期。
此資產類別中的離差在近年持續偏低
此資產類別中的離差在近年持續偏低，但到了2023年卻顯著上升，為嚴加挑選的投資者提供機會。我們發現特定領域擁有吸引的投資潛力，例如：銀行優先債券和次級債券，以及結構性信貸，我們認為與傳統的高收益債券和投資級別企業債券相比，投資者可以從中獲得較高的信貸風險補償。一般來說，違約率上升和融資成本增加為實力較弱的借款人帶來挑戰，投資者更需要嚴加挑選。
「單A級」以下類別債券的離差較高
在新興市場企業債券中，投資級別債券（經流動性調整）的估值並非特別較已發展市場投資級別債券便宜。然而，值得注意的是從信貸評級軌跡和槓桿率較低的角度來說，「由下而上」的信貸質素仍然穩健。「單A級」以下類別債券的離差較高，對整體風險也較敏感。對於準備承擔更廣泛風險的投資者來說，這個情況帶來大量可供利用的錯誤定價潛力。
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作者簡介：鄧嘉南是晉達資產管理駐香港的大中華零售業務主管，負責管理和推動該公司在大中華區的零售業務。在2018年加入晉達資產管理之前，他曾於任職於多家資産管理公司，有逾20年的豐富經驗。鄧先生畢業於澳洲新南威爾士大學。
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