SPAC（特殊目的收購公司）近年成為集資上市的一個熱門途徑， 新交所和港交所亦先後於近年布局SPAC上市，但目前來説數量不多，星洲有3家，香港有5家，但欣喜的是，最近分別也傳來將有第一宗的De-SPAC，展望未來亞洲SPAC市場也將有望進一步得到釋放。
新交所SPAC要求
與此同時，有關SPAC商業評估的要求也隨之而來。根據新交所發布的SPAC上市框架，SPAC在進行業務合併時，在以下情況下，必須對目標公司進行獨立評估：
- PIPE（私人投資公開股票）投資不存在或
- 目標公司的業務為礦產、石油或天然氣公司或房地產投資／開發。由於SPAC併購階段的估值通常是SPAC和目標公司雙方少數人談判而定，交易對價存在被蓄意高估的風險。
估值合理性風險
因此估值合理性風險是監管機構和投資者共同關注的焦點，獨立評估可以從一定程度上降低此類風險，保障投資者利益。而港交所的SPAC諮詢也力求在市場制度創新與保障投資者之間取得平衡，其中也牽涉到SPAC的估值問題。
目標公司估值有難度
SPAC運營過程大致可以分為兩個階段：Pre-SPAC和De-SPAC。Pre-SPAC是指SPAC尋找潛在被收購對象階段，De-SPAC即為SPAC交易併購階段（一般在兩年內完成）。因此，在Pre-SPAC階段，投資者主要關注SPAC自身股票和認股權證的價值評估，按照美國證監會的最新要求，SPAC認股權證需要作為負債在資產負債表中進行體現，因此SPAC認股權證的公允價值評估對財務報告具有重要影響。
集中在新經濟範疇的行業
而在De-SPAC階段，目標公司價值是投資者們重點分析的標的。據筆者觀察，當前採用SPAC上市的公司主要集中在新經濟範疇的行業。此類公司的特點為前期投入巨大，未來發展速度較快，但同時，由於公司業務特殊，加上盈利表現未必理想，故此對其公司業務進行估值，有一定的難度。
SPAC估值為投資者提供了基準
無論如何，SPAC估值為投資者提供了一個基準（benchmarking），以及能以較透視角度審視交易市場價值。另外，估值為會計師提供公允價值參考（fair value），如認股權證。筆者的諮詢評估行此前為一家美國SPAC收購某新能源汽車公司提供評估服務為例，我們在評估前期通過與管理層訪談和實地走訪，對目標公司的運營模式和發展戰略進行深入了解，並收集整理相關行業資料以分析行業發展趨勢，在此基礎上對目標公司未來的現金流預測進行綜合判斷和調整，以確保其合理性，進而得出目標公司的市場價值。
SPAC的商業估值操作日趨成熟
SPAC在資本市場中的地位也越發重要。合理評估SPAC的商業價值能夠有效降低估值過高的風險，有利於投資者權衡風險與收益預期，同時保證了整體資本市場的有序發展。
筆者樂見SPAC的商業估值操作日趨成熟，而亞洲新經濟類型的公司數量龐大，隨著星港兩地迎來第一宗De-SPAC，估計會盤活亞洲投資者對SPAC操作的支持。
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作者簡介：盧銘恩是華坊咨詢評估有限公司董事總經理及Asia PropTech創辦人。產業測量師出身，致力將創新科技帶進房地產業界。香港中文大學商學院客座助理教授及香港大學SPACE中國商業學院客席講師，曾獲皇家特許測量師學會(RICS)頒發之傑出成就青年獎，在多達20個國家超過50場房地產會議中擔任講者，主理亞太區多宗房地產投融及資本市場上市項目。
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