【美股入門】失業率接近新低，凸顯經濟處於強勢，但聯儲局官員不斷指出勞動力市場緊張和通脹可能會帶來的問題。因此，聯儲局可能準備進一步收緊貨幣政策，但考慮到過去加息步伐較快，市場擔心聯儲局可能過猶不及，造成經濟衰退，或引發另一輪銀行業苦況。
市場廣度自 5 月以來有所擴大
勞動力市場情況持續好壞參半。過去三個月，職位空缺平均每月增加 24.4 萬個，而失業率則接近歷史低位。然而，關鍵勞動力指標疲弱，加上薪酬持續增長，對勞動力市場構成雙重難題。薪酬增長能否維持在溫和水平，同時不致推高失業率，目前仍然有待觀察。
金融環境緊縮影響美股表現
如果薪酬及／或通脹指標無法反映下行趨勢，聯儲局便可能會在貨幣政策方面更加進取。金融環境緊縮或會使股票難以延續單純基於估值倍數上升的升幅，此升幅代表股票上升的估值拋離其基本面價值。截至 6 月份，標普 500 指數只有約三分之一的成份股於過去 60 日領先大市，顯示股市當中的風險。儘管上述比例已經顯著勝過 5 月份極低的 15%，但相對於歷史水平而言仍然處於相當低的水平。
少數幾隻最大美股佔據了大部分漲幅
可以肯定的是，鑑於今年迄今為止市場的領先地位有限，少數幾隻最大的股票（按市值計算）佔據了大部分漲幅，因此 6 月份的改善是一個可喜的跡象。「一般股票」上升的普遍程度持續擴大，有助未來獲利增加。值得關注的不僅是標普 500 指數，還包括納斯達克綜合指數和羅素 2000 指數等反映整體市場的廣泛指數。
聯儲局加息周期未完
市場觀點與聯儲局出現分歧，重點是對貨幣政策需要緊縮多少才能降低通脹的估計不一。根據聯儲局 6 月經濟預測摘要和近期言論，某些局方官員似乎擔心，緊縮政策不足以將通脹降至 2% 目標，並認為仍有再加息的空間；相反，市場正在聚焦通脹長期下行趨勢，因為趨勢反映政策正在發揮作用。
市場相信政策緊縮程度足以令通脹長期回落
儘管聯儲局感到擔憂，但以下幾個原因令市場相信政策的緊縮程度已足以令通脹長期回落。不同年期的美國國債實質收益率均處於 2008 年以來最高位，但實際利率高企則不利企業投資和消費者開支。此外，聯儲局仍然通過不延續到期債券來縮減資產負債表。局方估計此過程（即量化緊縮）的效用相當於加息 25 個基點一至兩次。與此同時，銀行繼續收緊貸款標準，使企業更難獲得貸款。
或引發另一輪銀行業問題
儘管我們傾向認同市場觀點，即認為聯儲局的緊縮政策已經足以壓低長期通脹，但局方似乎傾向無視緊縮政策與經濟效應的滯後關係。 如果聯儲局過度加息，可能會造成經濟衰退，或有機會引發另一輪銀行業問題。我們建議投資者或可透過把握收益率上升的環境來提高投資組合年期，並專注於較高信貸質素的債券。
從「紙箱衰退」到全面衰退
全球經濟的一大風險是服務業有可能開始放緩，與製造業當前的衰退融為一體。各大地區的6月份服務業採購經理指數（PMI)均告下跌。與此同時，製造業環境於 6 月份呈現惡化跡象。經濟活動進一步減慢，央行官員可能會認為通脹有望穩步邁向目標水平，繼而決定結束加息周期。對於投資者，加息周期即將結束的明確訊號可能有助抵銷經濟和盈利增長的下行風險。
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作者簡介：林長傑內容是根據嘉信理財各方撰寫的先前發表的文章彙編而成的。 投資涉及包括本金損失在內的風險。過往表現並非未來業績保證。國際投資涉及其他風險，其中包括財務會計準則的差異，貨幣波動，地緣政治風險，外國稅收和法規以及市場流動性不足的可能性。投資新興市場可能會加劇這些風險。
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