美股入門｜美股表現出色！下半年「紙箱衰退」範圍可能擴大

【美股入門】全球股市於 2023 年上半年錄得雙位數升幅，容易令投資者忘記上半年的戲劇性事件，包括銀行倒閉、加息和債務上限危機。儘管下半年可能會出現較少戲劇性事件，但隨著「紙箱衰退」（Cardboard Box Recession）的範圍擴大，投資者的回報可能會下跌。

美股入門｜紙箱衰退

在典型的全球衰退期間，一眾經濟板塊（包括製造業、服務業、零售業、建築業和貿易）往往會同時開始衰退；但在過去一年的大部分時間，陷入全球衰退的似乎只有製造業和貿易，此情況可以稱為「紙箱衰退」，理由是生產出來和用於貿易的物品大多裝在紙箱之中。

相比之下，佔已發展經濟體最大產出比重的服務業則持續增長。全球服務業採購經理指數（PMI）仍然遠高於收縮與增長的分界線。隨著消費者轉向付費購買體驗而非商品，旅遊和娛樂行業仍然面對著殷切的需求。

「紙箱衰退」的證據顯示，企業盈利可能會繼續呈溫和衰退。從過往數據來看，全球製造業 PMI 較全球公司盈利增長率多出四分之一，目前預測依然是每股盈利按年的百分比跌幅為低至中個位數。雖然盈利下跌必然不是利好消息，但相比過往衰退時盈利下跌 20% 或以上，當前的跌幅幾乎不明顯。

進一步展望，紙箱相關行業與服務業的盈利預期差距達雙位數。根據FactSet 追蹤數據，分析師對製造業公司未來一年的盈利增長普遍預測為 +3.8%，而服務業則為 +14.9%。雖然分析師的預測常常傾向過份樂觀，但當中的巨大差距，突顯經濟師與分析師對目前經濟環境性質的觀點一致。

2022 年中，全球商品市場從短缺演變至過剩，這種現象現在可能會在2023 年全球勞動力市場中出現。許多企業的盈利發佈會和股東大會相關文件顯示，愈來愈多公司提到裁員，而提及人手短缺的比例則下降。

貸款環境亦可能導致就業前景轉差。銀行業的貸款標準與就業增長存在明確而直接的領先關係。美國銀行業最近收緊貸款標準的程度顯示，就業增長可能會在未來幾個季度變為就業萎縮。

根據6 月 30 日公佈的美國就業數據，製造業職位減幅為 2,000個，而整體非農職位增幅則為 339,000個。製造業職位增長未如理想，而情況可能於下半年開始蔓延至服務業。

我們無法確切知道美國股市跑贏國際股票的表現是否已經見頂。今年5 月，少數美國人工智能（AI）公司的股價急升，帶動美股收窄上半年相對於國際股的落後幅度。AI股的泡沫可能相對而言會進一步有利美國股票，但我們仍然認為國際股票在下半年具吸引力，原因是估值較吸引，盈利增長較快。

整體而言，2023年下半年可能會出現一份維持至2025 年初的債務上限協定，以及全球央行開始暫停上調利率，銀行業壓力趨向穩定，以及中美潛在緊張局勢可能降溫的迹象。國際股票市場的領先地位於 5 月份暫告一段落，但可能在下半年重拾升勢。

然而，全球股市在上半年錄得雙位數回報，可能已經反映投資者預期「紙箱衰退」將會終結。如果通脹和就業增長放緩，而疲弱狀況蔓延至服務業，屆時股市於下半年可能難以取得同樣的升幅。