英鎊急貶｜長和系價值大洗牌！長實拼長和、電能鬥長建！揀強中最強

【英鎊貶值】英國新任首相卓慧思內閣，9月23日推出近50年來最大型減稅方案，市場擔心英國未來債務和通脹惡化，大舉拋售英鎊和英國國債，英國2年期國債孳息率急升14.47%至4.53厘，創2008年8月以來新高，10年期債息升6.81%至4.09厘，亦創2010年3月以來新高；英鎊兌美元斷崖式插水4.69%，最低曾見1.035，刷新1985年創下的1.05歷史低位。

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英鎊貶值｜英鎊兌港元匯率創新低

同一時間，英鎊兌港元匯率跌至8.11，為1977年9月以來新低，拖累一眾涉足英國業務的港股，除了匯豐控股（0005.HK）和渣打集團（2888.HK）外，長和系亦為最大受害者，上週一（9月26日）長實集團（1113.HK）股價跌8.63%，長和（0001.HK）跌5.83%，電能實業（0006.HK）和長江基建（1038.HK）分別跌2.71%和3.01%。

長實一週累跌一成

之後英倫銀行於9月尾宣布，將按需要購買長期國債以穩定金融市場，同日再公布已買入10.25億英鎊英國國債，以穩定紓緩市場憂慮情緒，消息令英國債息大幅回落；英鎊匯率則抽升回報1.08水平。不過，長和系股份反彈力度有限，全週計，長實跌10.5%；長和跌7.95%；長建跌7.3%；電能跌7.1%，除長實外，全部都處於52週低位水平。

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資金大舉沽空長和系股份

與此同時，資金大舉沽空長和系股份，截至周一收市，沽空長實金額2.16億元，較上個交易日增加267.84%，較最近 30 個交易日均值增385.48%；至於沽空長和金額為8,771.69萬元，較上個交易日大增586.62%，較最近30個交易日均值增207.85%。

回購股份支持股價

面對股價大跌，長和系內個別股份作出了回購動作，其中長實在週一當日斥資2.12億元回購了437.45萬股，作價介乎47.25至51.05元，之後在9月27日和28日再分別買入127.25萬股和367.8萬股，整個9月份合計回購數目達1,848.3萬股，累計動用金額9.3億元，令今年以來回購金額累積至18.64億元，力度可謂不小。

電能回購狀態

至於電能，則分別在上週三和上週四分別回購了75萬股和17萬股，作價介乎38.05元至39元，合計金額逾3,500萬元，雖然力度遠沒長實強勁，但卻是近年來首度回購，象徵意義不低。

當然，長和系來自英國的業務比重確不少，當中長實持有包括英國釀酒廠及酒館營運商Greene King、Chelsea Waterfront等英國房地產樓盤、以及相關基礎民生設施如英國水務項目Northumbrian Water。

長實英業務佔比31%

今年上半年長實收入476.2億元，英國業務佔149.7億元，比例31%；以分項業務計，長實物業銷售收入203.5億元、英國酒館業務收入105.3億元，物業租務收入29.19億元，佔比分別為57%、29.5%、8.2%。

至於業務較國際化的長和，主要透過持有75%的長建進行英國基建業務，如配電業務UK Power Networks、Northumbrian Water，還有經歐洲3隻團經營英國電訊業務等。集團上半年收益總額2,296.16億元，當中1,073.97億元來自歐洲，佔比47%，EBITDA比例49%；而英國業務佔總收入16%，EBITDA比例21%。

今年屢減持英國資產

而長建上半年營業額至33.81億元，股東應佔溢利則增加46.4%至44.09億元；當中英國業務在計入攤佔合資企業之營業額後跌4.6%至98.35億元，溢利則增長2.2倍至16.79億元；旗下電能上半年營業額下跌2.8%至5.98億元，股東應佔溢利上升14.4%至28.71億元；當中來自英國營業額減少3.8%至2.81億元，佔比47%，分部溢利上升27.7%至14.33億元。

長和系減持英國以及歐洲資產

不過，其實長和系近年已明顯開始減持英國以及歐洲資產，包括今年3月出售旗下公司持有的英國倫敦辦公樓5 Broadgate全部股權，成交價12.1億英鎊，較2018年收購價10億英鎊，獲利21%，如計及期間租金收入及有關投資的對沖利潤，總回報更達45%，並成功避過3月至今英鎊匯價下跌21%的損失。

另外，集團於7月時又以作價8.67億英鎊，折合約80億港元將由長和、長建和長實共同持有的Northumbrian Water 25%股權出售予美國私募基金KKR，交易完成，3家公司於Northumbrian Water的持股比例由40%、40%和20%降為30%、30%和15%。

英鎊貶值｜大跌後現低吸價值

此外，集團在3月時亦宣布接獲投資者認購意向，有意收購英國最大配電公司UK Power Networks Holding Limited的部分或全部股權，買家據報為澳洲投行麥格理和KKR組成的財團。

事實上，雖然面對英鎊貶值，英國經濟亦可能陷入衰退，但部分大行認為經近期股價急跌後，長和系股份已具有趁低吸納價值。

長建及電能回撥英鎊貶值逾的影響

其中摩根大通認為，雖然面對英鎊貶值的不利因素，但英國政府建議取消企業稅率上調，或會令遞延所得稅負擔撥備出現回撥，長建及電能於2020至2021年為此各撥備32億元及13億元，估計回撥可抵銷英鎊貶值逾10%的影響，相當於兩者盈利約5%，該行因此維持長建及電能「增持」評級，目標價同為60元。

長建股息率達6厘

另外，瑞信研究報告亦看好長建，指儘管近期貨幣走勢對盈利產生影響，但集團已對資產負債表進行對沖，因此料對資產淨值的影響有限；而長建的股息率已提高至6.1%，將其2022至2024財年的每股盈測上調4至6%，目標價由58元上調至59元，維持「跑贏大市」評級。

長實宣布重量級本地豪宅交易

除了減持英國資產外，長實在上週三亦宣布一筆本地豪宅的重量級交易，就是以207.66億元作價，將中半山波老道21號豪宅項目「21 BORRETT ROAD」尚未沽售的住宅單位、車位，連同項目欠負長實的銷售貸款，出售予新加坡華瑞資本（Sino Suisse Capital Pte.）旗下基金LC Vision Capital，估計錄得收益約63億元，集團表示，願意向買方就今次交易提供融資。

全港排名第二的百億地王

「21 BORRETT ROAD」地皮於2011年6月由長實以116.5億元投得，為當年全港排名第二的百億地王，每呎樓面地價26,763元；2021年初開賣至今共售出33伙，成交呎價介乎69,000元至13.6萬元，累計套現逾68.3億元。

沽豪宅套現市場反應正面

市場對有關交易反應正面，美銀報告認為，長實出售波老道項目是在加息週期下鎖定資產價格的明智之舉，作價亦與美銀對該項目資產淨值的預測相若，認為近日長實股價因英鎊急挫而大跌，估值已屆吸引水平，重申「買入」評級及目標價64元。

摩根大通則認為今次交易對長實意義重大，因為涉及金額相當於其市值的12%，假設英國收入由於英鎊下跌或英國經濟放緩而為零，仍可以被單一的住宅項目交易所抵銷；又指鑒於長實60%的資產凈值（NAV）折讓和廣泛的資產組合，認為目前的資產處置可能是扭轉股價跌勢的明顯催化劑，維持「增持」評級，目標價67元。

英鎊貶值｜電能息率屬系內最高

總括而言，今年以來英鎊兌美元匯價由1.35水平跌至目前1.12左右，累跌幅度17%，而長和系股份中除長實今年仍保持持平外，長和累跌約9%、電能跌約14%、長建跌約16%，大致上應足以反映相關因素；但當然，在後市仍有可能面對通脹上升、債息上升和經濟衰退的夾擊威脅下，現階段進場撈底，難言有多大勝算，但估值低殘下，長線具趁低吸納價值。

而在長和與長實兩大系內旗艦中，相信長實會是較佳的一隻，畢竟剛出售波老道項目成功套現，公司回購亦積極，均可對股價帶來強力支持；至於以收息角度，電能息率屬系內最高，達7厘，加上罕有作出回購舉動，吸引力應較長建稍高。

英鎊貶值｜長和系價值

截至10月5日

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