承接上回話題，今日繼續探討細價股估值，為大家進行配股及供股之股份的估值示範。以上兩種股份都涉及股本集資，意味著即或運用最新財務報告的資產淨值數據，也要作自行調節更新，才能切合當時對股份之企業價值作出評估。
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估值涉及三分部
這帶出對於正在進行股本集資的股份作估值，涉及三分部，分別是：
- 對資產淨值打折
- 計入配股或供股所得集資淨額，以及
- 加上主板或創業板股份的殼價參考。
先以基本面分析雅高控股
筆者以2020年9月2日晚上宣佈一般授權配股的雅高控股（3313.HK）為例，當時最新業績數據見於8月31日晚上發佈截至2020年6月底的中期業績公告，顯示資產淨值（本公司擁有人應佔權益）約16.38億元人民幣，相對配股前已發行股數約38.11億股，而人民幣兌港元為1.1347，計出每股資產淨值折合為0.4877港元，較9月2日收報0.100元，產生市賬率為0.21倍，遠低於1.00倍，就基本面而言反映當時股價偏低。
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「殼價」分析 資產淨值打折「五成」
再看「殼價」分析，按上回與大家分享的資產淨值打折安排，打折比例是「五成」，對應雅高控股約8.19億元人民幣，折合約9.29億港元。至於配股所得集資淨額約2,150萬港元，配合主板股份殼價普遍不少於5.00億元，合計企業價值約14.51億港元，對比配股後發行股數約40.33億股，計出每股合理值為0.360元，較9月2日收報0.100元，計出潛在升幅為2.60倍，進一步確認當時股價偏低。
配股完成後的每股資產淨值
按以上各項數據，也可帶出另外兩個範疇的分析，其一是於配股完成後的每股資產淨值。截至2020年6月底資產淨值約16.38億元人民幣，折合約18.59億港元，加上約2,150萬港元，合計約18.80億元，對比配股後發行股數約40.33億股，每股淨值為0.4662元，較9月2日收報0.100元，產生市賬率為0.21倍，遠低於1.00倍，就基本面而言反映當時股價偏低。
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將殼價下調
其二是可將殼價下調，即或降至1.00億元，企業價值調整至約10.51港元，對比配股後發行股數約40.33億股，計出每股合理值為0.260元，較9月2日收報0.100元，計出潛在升幅為1.60倍，同樣得出當時股價偏低的結論。
另可留意今次配股價為0.100元，與宣佈當日收報0.100元相同，屬於「等價配股」，有別於常見的「折讓配股」。
集團不作配股價折讓安排
而按《上市規則》，一般授權配股之折讓上限少於兩成，相對0.100元為0.080元以下。從集團不作配股價折讓安排，暗示管理層認為0.100元以屬偏低水平。再者，此股於9月16日晚上宣佈完成配股，當日收報0.094元，較配股價低六個價位，暗示承配人看好日後股價表現。參考中央結算系統（簡稱CCASS）持股記錄，2.22億股配股貨於9月16日已放入其中，分別於9月21和24日釋出530萬和4,800萬股，合計5,330萬股。
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有心人未有散貨行動
上述兩日的成交量約2,209萬和2,707萬股，後者較上述的4,800萬股為少，反映實際已釋出配股貨少於5,330萬股，對比原有配股貨2.22億股，相信已釋出市場股份佔比最多僅約兩成，表示有心人未有散貨行動。最後想指出於9月25日股價一度低見0.086元，較2013年12月30日上市以來低位0.085元（僅見於2020年4月24和27日）只差一個價位，可見是難得的進場時機。
以有利價格進場
當然，我們無法掌握有心人何時會拉升股價，故此只能以有利價格進場，並以耐心守候態度，等待獲利離場的時刻。
下回跟大家進行供股之股份的估值示範。
作者簡介：聶Sir聶振邦為博威環球證券首席分析師，畢業於香港理工大學金融服務系，超過20年投資及教學經驗，累積學生逾千名，亦是四本暢銷投資理財書籍作者，擅長上市公司公告解讀，不論實業股和財技股，都能制定攻防兼備的操作策略。
筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。
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