上回與大家比較了期權和窩輪的「爆邊」果效,取決於槓桿的差異,槓桿越大,爆邊的效果越理想,不過當然要留意槓桿與潛在虧損風險也呈正向關係,判斷相關資產價格走向出錯,可於短時間內造成重大損失幅度,所以窩輪因可透過不同換股比率,調節對應資產價格變動之敏感度,減低操作風險。但若單純考慮「爆邊」果效,由於期權的槓桿較窩輪為大,因此期權的投資價值較窩輪為高。

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期權與期指及牛熊證作比較

今日則以期權與期指及牛熊證作比較,現時恒指期貨的基本按金要求為154,546港元,期指每變動一點產生50元的盈虧,參考2020年4月17日下午4:30收報24,359點,乘上50元後之期貨合約價值為1,217,950元,相對上述按金,槓桿為7.88倍。

上回與大家分享參考4月9日數據,恒指認購窩輪的最大槓桿約33倍,單日產生的回報率不及恒指期權,暗示期權的槓桿超過33倍。當日期指高位為24,343點,期貨合約價值為1,217,150元,即槓桿為7.88倍,可見期指槓桿遠低於期權的。

上調按金後槓桿降至9.60倍

論到期指,港交所於3月13日上調按金要求,由原來的109,459元,增加至125,352元,而3月12日的期指收報24,075點,槓桿11.00倍,上調按金後槓桿降至9.60倍。緊接的3月20、23和27日再次三度上調按金要求,分別是131,736元、139,051元和154,546元(正是現時水平)。

對比3月12日的109,459元和3月27日的154,546元,僅約兩週期指按金被上調逾四成,槓桿由11倍降至不足8倍,潛在獲利能力被削近三成,令期指的投機吸引力銳減。

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回報率是65倍

再看牛熊證,於4月17日數據顯示最高槓桿約36倍,當日以收市位計算之最高回報率牛證為56.00%。但可留意當日恒指高位為24,666點,所以收回位於24,667點或以上的熊證沒有被收回,可於當日下午恒指回落時產生豐厚利潤。其中摩利熊證(60741)一度低見0.013元,並於下午高見0.083元,升幅高達5.38倍。不過相對當日購沽期權最極端的例子,行使價為24,400的一度最低報價為1點,高位為66點,回報率是65倍!

期權「爆邊」果效優於其餘三款衍生工具

總結以上比較,期權的「爆邊」果效,優於其餘三款衍生工具,其次是牛熊證,不受時間值限制而可望產生日賺數倍的果效。至於窩輪,除非能買入槓桿比率不少於60倍的,否則難以產生倍賺效果。面對3月以來港股大幅波動,最值得留意的是期指,槓桿由11倍銳減至不足8倍,失卻了昔日的投機吸引力,所以即或被市場公認是計價最公平的衍生工具;但在衍生工具的槓桿魅力被大幅削弱的局面下,投資者應認真地重新審視其在衍生工具市場之地位。

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專欄作者簡介:聶振邦( 人稱「聶Sir」)為證監會持牌人,畢業於香港理工大學金融服務系,現為獨立股評人,超過十七年投資及教學經驗,累積學生逾千名,亦是四本暢銷投資理財書籍作者,擅長上市公司公告解讀,不論實業股和財技股,都能制定攻防兼備的操作策略。

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

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