市場繼續向舊經濟及週期性板塊切換，昨日銀行、保險、券商等大金融個股爆發，支撐恒生指數及A股指數大盤。過去一段時間市場一直存在板塊輪動，例如7月恒指的下跌主要是銀行、地產、保險等舊經濟股的回吐累拖，掩蓋了新經濟股的強勢，而近期週期股開始展現較強的抗跌能力。恒指公司公佈季檢結果，恒指權重方面，阿裡權重達同股同權股份的上限5%，小米權重為2.59%，藥明生物為1.75%，若計及騰訊、阿裡及小米的權重，科技股的占比將達17%，高於MSCI中國指數及滬深300指數的權重，雖然金融股比重下降至45.47%，但仍然顯著高於標普500指數及MSCI中國指數。不過，恒生指數公司提及將於六個月內向指數顧問委員會彙報檢討結果及提出對優化恒⽣指數的建議方案，我們預計下次季檢，即11月恒生指數成份股數目或會增加。隨著金融股占比的下降，以及科技股及可選消費行業比重的上升，恒指走出過去十年的波幅區間指日可待。
貨幣政策從「寬貨幣」向「穩信用」切換
內地7月工業增加值同比增長4.8%，增速與上月持平，一方面因生產恢復進入了瓶頸期，另一方面長江流域於7月大面積水災，打擊工業生產，其中中部及西部地區工業增加值同比增長分別減慢至3%及3.2%。然而，新經濟增長仍然較快，裝備製造和高技術製造業同比增長仍達13.0%及9.8%。7月社零總額同比跌幅減少至1.1%，需求端的恢復的力度仍然較慢，不過實物商品網上零售額仍錄得25.2%的高速增長。從7月主要經濟資料看，工業增加值、消費等與PMI背離，經濟復蘇有所放緩。貨幣政策從上半年的「寬貨幣」向「穩信用」切換。整體總量適度、精准調控展開，流動性保持充裕但不寬鬆。
7月人行縮量續做MLF及逆回購
昨日國常會會議強調要進一步強化宏觀政策針對性有效性，放水養魚，保住和培育市場主體。保持流動性合理充裕但不搞大水漫灌，有效發揮結構性直達貨幣政策工具精准滴灌作用，確保新增融資重點流向實體經濟特別是小微企業，引導貸款利率繼續下行。2020年安排新增專項債券3.75萬億元，截至7月已發行新增專項債2.26萬億元，尚余約1.49萬億元等待發行，而8月及9月將是專項債發行高峰期，增加對流動性的需求。7月人行縮量續做MLF及逆回購，實現資金淨回籠，但本月逆回購和MLF均實現淨投放，今日再進行1千億元逆回購操作，貨幣政策實現邊際寬鬆。我們仍然維持一貫的判斷，即使下半年貨幣寬鬆力度較上半年減弱，但全年來看仍無阻M2增長的態勢。在經濟弱復蘇及沒有超寬鬆的貨幣政策背景下，內地股市難以出現全面單邊大升市，更多是結構性反復向上的行情。近期A股的行情是進3退2、轉手率下降，升市結構是比較健康，中、長線市寬分別達到88%及84%，其實都預示這波升市可持續一段長時間。
美國疫情開始緩和 有利港股市場發展
相對內地市場，在政府的財政政策及收入補貼下，美國的零售銷售出現完美的V型反彈，甚至已完全恢復至疫情前水平，並創出單月歷史新高。7月美國零售銷售環比增長1.24%，同比上升2.74%。雖然6月美國個人儲蓄率較5月大跌5.2個百分點，但仍達到19%，較高的儲蓄率支撐未來幾個月的潛在消費開支。美國7月M2同比增長達到23.3%，而聯儲局總資產按周增加145億美元。在已公佈業績的美股中，82%的公司優於市場於預期，當中不乏銀行、電子商貿、半導體、互聯網等行業，而第二季SP500指數的每股盈利同比下跌34.5%也是明顯優於市場原先預期，分析員亦開始上調盈利預期。當前民主及共和兩黨就新一輪財政措施爭持不下，主要對資助金額有分歧，但背後目的也就是為爭取選票支援，因此未來能否通過也只是時間問題。近期超預期的經濟資料及寬鬆的貨幣政策仍然支撐美股，如果美國的疫情開始緩和，相信於11月大選前美國股市難以大跌，後市偏好居多，這亦有利港股市場的發展。不過，CNN Fear & Greed Index已上升至74點，市場開始貪婪起來，往往預示美股短期內有調整的空間，冷卻一下熾熱的氣氛。
行為金融學有個叫confirmation bias，也就是，我們總是趨向於看見我們想看見的，相信我們願意相信的。當我們認定了一個觀點，我們的大腦會持續、有選擇地去尋找證據來證明我們的觀點是對的，同時對那些證明我們是錯的證據，則有選擇地忽略和無視。因此當投資者投資本土市場，會傾向選擇找出利好因素去解釋，而無視一些不利因素。
2季度起中業務全面復蘇 核心盈利大幅增長近三成
中泰國際研究部繼續看好藥明康德（02359.HK），公司於公佈2020年上半年業績，營業額同比增長22.7%至72.3億人民幣，反映核心業務盈利的經調整Non IFRS淨利潤則同比增長28.9%至約15.2億人民幣。分季度看，2季度收入同比增長29.4%至約40.4億人民幣，而經調整NonIFRS淨利潤則同比增長約42.9%至約9.4億人民幣。公司2020年1季度受新冠疫情影響，但是2季度已經全面恢復。分板塊看，中國實驗室復工後業績快速增長，上半年收入同比增加26.5%至約37.8億人民幣，而小分子藥物CMO/CDMO業務收入則同比增長26.5%至約21.6億人民幣。以上兩項業務占2020年上半年收入的約82.2%,這兩項業務的快速增長彌補美國業務和臨床研究及其他CRO業務的放緩。
疫情催生新的研發需求
公司2020年上半年新獲得600多個客戶，目前共擁有4,000多個活躍客戶。由於公司服務涵蓋藥品與醫療器械、細胞免疫療法等多個領域，因此能滿足客戶多樣性研發需求，因此客戶粘性越來越強，2020年上半年來自原有客戶和新增客戶的收入分別同比增長22.5%/26.7%。新冠疫情為公司帶來新的研發需求，公司成功研發針對新型冠狀病毒的小分子藥物發現平臺，目前為全球50多家客戶提供研發服務，疫情催生新的研發需求。
給予123.5港元目標價
公司各板塊上半年收入基本符合我們早前預期，由於增加新冠項目等原因公司研發與銷售推廣開支略微增加。我們將2020E收入下調約0.1%，2021-22E收入分別上調約0.5%，2020-22E經調整Non-IFRS淨利潤則輕微下調5.7%、2.2%、2.4%，但是2019-22E CAGR仍將高達28.1%，維持「增持」評級和123.5港元目標價，對應72.9倍2021E PER。
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作者簡介：顏招駿是 CFA，中泰國際研究部策略分析師，兼任博彩行業分析師，此前任第一上海策略師，於金融行業合共六年買方及賣方經驗，對行業基本面、市場走勢、交易操作有獨特見解。其市場看法經常被證券時報、新浪、中國證券報、Bloomberg等主流財經媒體採用。
