達達集團（NASDAQ：DADA）於美國時間2020年6月5日、北京時間2020年6月6日在納斯達克開始交易。
其IPO價格最終定為16美元/ADS，實際發行數量為2,000萬ADS，超過此前公佈的1650萬ADS。
上市首日，達達盤前一度漲至18.5美元/ADS，漲幅高達15.6%。但開盤後，達達即連續遭遇大單賣出，股價猛跌後趨穩，最終收盤僅跌0.01美元/ADS。
（一）
2020年，中概股市場經歷了太多腥風血雨，也目睹了太多「第一」。
瑞幸財務造假事件拉開中概股年度大戲後，以網易、京東為首的中概股回歸潮開始。金山雲逆流提交IPO，成為「瑞幸事件後IPO第一中概股」，同時也是「美國市場第一隻純雲概念股」。
金山雲首日大漲，令處於觀望中的待上市中概股好不容易鬆了一口氣，接踵而至的NASDAQ上市新規和《外國公司問責法案》，又把市場情緒打回冰點。
這個時候，達達集團選擇堅持上市，再一次點燃人們的好奇心--
同樣是尚未盈利但是處於風口行業的互聯網企業，達達作為「《外國公司問責法案》後IPO第一中概股」、「即時零售第一股」，能像之前的金山雲一樣，得到市場的信任嗎？
上市首日即破發，市場已經給出了答案。
雖然當日收盤價相較於IPO價跌幅只有0.06%，但在《每日經濟新聞》記者的獨家專訪中稱，達達集團表示是「由於數據維護出錯，發行價被誤設置為23美元，受開盤破髮烏龍事件影響，開盤後股價一路震盪回落」。
看起來，達達股價的下跌並非是由於市場不認可。但是，達達IPO當日中概股普遍大漲，尤其是互聯網科技中概股普遍上漲超4%。
達達的破發，恐怕還是要歸咎於自身財務狀況未達市場預期。
根據達達的招股說明書，其營業收入增長迅速，2017至2019年年復合增長率接近60%。2020年第一季度，受疫情影響，營收同比增長率更是高達109.1%。
但是，達達同樣面臨成長中互聯網企業盈利難的問題。截至上市，雖然虧損幅度在減小，但成立6年的達達尚未實現盈利。
為何在這麼不利的時候堅持上市？
市場有多種猜測，而主流猜測是因為在日漸激烈的競爭中，達達需要從二級市場融資，以保持戰鬥。
的確，代表企業資產流動性的流動比率，在2017年至2020年一季度整體呈下降趨勢。一般認為，合理的最低流動比率為2。截至本報告期末，達達的流動比率已經趨近於2，其現金與現金等價物的變動趨勢與流動比率相同。本報告期末，該指標數據為9.71元。
只有保證充足的流動性，企業才能在燒錢過程中不至於處於下風，也才能面對複雜的市場情勢隨機應變。
另一種猜測是，達達準備上市已久，在此前已有多次傳聞。現在IPO，是箭在弦上，不得不發。
CEO蒯佳祺的說法似乎與第二種猜測更加契合。蒯佳祺稱，達達集團的上市計劃是在2019年10月就啟動了的，中間雖然有瑞幸風波和疫情影響等各種意外，「但計劃早已定下，後來也沒有太多猶豫」 。
蒯佳祺還認為，「衡量成功與否的標準是公司能否創造價值，我們相信只要公司能夠創造價值，資本市場最終都會認可。」
「上市從任何角度來說，都只是成長中的一步，六年時間一晃而過，我們希望自己仍是少年。」
不過，「少年」達達目前的成績並不理想。上市這一步，對達達來說，是少年走向成熟的一步。之後的「成人」世界，競爭會更加激烈。
（二）
2015年，外賣行業井噴式發展。外賣是即時配送佔比最大的場景，即時配送行業也趁此迎來了成長期。
▲圖表來源：比達諮詢
隨著越來越多的人入場，競爭開始激烈。被阿里巴巴整合的餓了麼和美團意識到自建平台的重要性，分別建立了蜂鳥專送和美團配送。
沒有阿里和美團這樣的超級流量入口，其他各O2O即時配送公司紛紛通過補貼來爭搶客戶。
但不是誰都有持續補貼的能力。
2015年底，隨著市場規範化和外賣平台自建配送體系的完善，許多資金不足的眾包即時配送企業最後都死在了2015年的寒冬，而存活下來的，也紛紛開始了整合的道路。
達達成立初期就獲得紅杉資本的青睞。除了從天使輪開始扶植外，紅杉還一手促成了餓了麼與達達的合作，使達達初期能夠擁有穩定的訂單源。
2015年，餓了麼自建蜂鳥專送平台。在達達訂單量一落千丈之時，2016年4月，京東以京東到家的資產、京東集團的業務資源以及2億美元現金，換取新達達約47.4%的股份並成為單一最大股東。達達又通過京東獲得了沃爾瑪、永輝超市等大型商超客戶。
在感嘆達達命裡多貴人、好似天選之子之時，很多人都忽略了，達達從此不能再被簡單看作一家獨立的公司，它的命運從此與京東休戚相關。
2017年至2020年一季度，達達集團來自京東的收入分別占到了56.7%、49.1%、50.5%和37.8%。
2016年，沃爾瑪對其戰略投資5,000千萬，2018年成為達達集團關聯方。2018年至本報告期末，來自沃爾瑪的淨收入分別占到4.6%、13.0%和14.9%。
如此高的關聯關係，使投資人不得不懷疑達達的獨立造血能力，也使達達極易因為關聯交易出問題成為被做空的目標。
與蜂鳥和美團從外賣開始切入其他即時配送領域不同，達達借助京東到家的平台，一開始就深耕與商超的合作。
因此，在阿里和美團兩大巨頭為了外賣市場份額打得不可開交時，達達並未受到太大影響，與兩巨頭幾乎三分天下。
▲圖表來源：《2019年第3季度中國即時配送行業發展報告》，比達諮詢
但是看似三足鼎立的局面並非穩定。
中國物流學會特約研究員楊達卿稱，達達、美團配送、蜂鳥配送等還存在此消彼長的均勢競爭，建立生態價值的最優化是階段任務，這決定即時物流企業短期內以穩現金流、拓消費場景、擴生態圈為主。
2019年末，突發的疫情讓大家意識到商超消費這一剛性需求。蒯佳祺認為，達達集團所代表的的即時零售公司，是城市生活的新基礎設施。
美團配送和中國物流與採購聯合會聯合發起的《2019中國即時配送行業發展報告》中稱，即時配送起源於餐飲外賣，經過數年發展，即時配送訂單中佔比最大的依然是餐飲外賣，但其占比在2019年有所下降。與此同時，零售便利、生鮮果蔬品等品類訂單量迅速增長。
阿里和美團自然不會忽略這一點。
今年3月，阿里系菜鳥完成對即時物流平台「點我達」的全資收購。阿里將一小時生活圈的入口整合進淘寶搜索之後，形成了淘鮮達+餓了麼+蜂鳥配送+盒馬的豪華陣容。
美團則外賣、閃購、跑腿多業務並舉，並且美團配送宣布將開放戰略再升級，號稱將數字化助力1,000萬家門店，提供20萬個深度配送解決方案，並繼續向社會開放提供300萬個就業崗位。
即使達達無意參與外賣餐飲競爭，對手已經自己找上門來。
達達在即時配送領域的戰爭，已經升級為京東、美團、阿里巴巴三大集團之間戰爭的前沿陣地。
（三）
5 月26 日上午，美團市值首次突破一千億美元，正式成為繼阿里和騰訊之後，國內第三家市值破千億美元的互聯網公司。
從此由市值看，BAT正式改為ATM。
而京東的市值在今年年初開始，就陷入不斷被拼多多超越又艱難反超的過程中。
截至2020年6月5日美股收盤，京東市值867億美元。根據XE Currency Converter的實時匯率換算，美團市值約1,195.59億美元。
京東想要市值超過1,000億美元，縮小與美團的差距，必須拿下以消費品、生鮮為代表的高頻業務，而達達就是京東實現這一目標的重要武器。
其實，達達的發展可能遵循「時光機效應」，也即可能複制京東物流的發展路線。
京東2007年起自建物流，默默耕耘13年，直到最近才扭虧為盈，疫情期間保障了京東平台的配送，開始釋放巨大紅利。
對於有些分析人士所擔心的騎手成本、盈利模式等問題，其實不足為懼。
根據京東此前的戰略模式，達達會將騎手成本作為整個集團業務的基礎設施，並且重金開發智能科技平台，然後再開拓更能帶來現金流和利潤的新業務。
此次上市融資的規模，即便全額行使「綠鞋機制」（即超額配售選擇權），也不到4億美元，不及一級市場融資的規模。而前5大股東持股超過90%，京東持股超過50%，也幾乎排除了上市套現的可能性。
▲數據來源：Wind金融終端
達達此番上市，很有可能是為了提高國際知名度和認可度，從而提高與更多大型知名商超合作的可能性，為之後的戰鬥做準備。
無論對達達還是京東，之後的路都是艱難的。
2019年，美團配送、蜂鳥即配、順豐同城急送相機宣布成為獨立品牌。在《2019中國即時配送行業發展報告》中，2019年被稱為即時配送元年。
達達的招股說明書中稱，達達快送是2019年國內訂單量最多的本地即時配送平台，京東到家是2019年國內GMV排名第一的本地即時零售平台。
截止2020年3月，京東零售年GMV為157.24億元，年活躍消費者數量為2,760萬名，三年復合增長率分別為96.82%和84.6%。
而美團擁有4.5億用戶和620萬活躍商家，數量級並不相同。
除了阿里和美團，崛起的前端倉電商（如每日優鮮、叮咚買菜等）也開始建立自己的配送體系。
同時，根據前瞻產業研究院對數據的整理，2015年和2016年是中國即時物流市場增長最快的兩年，這兩年即時物流的訂單增長率都超過100%。此後，該市場增速迅速下降。
▲數據來源：《2020年中國即時配送行業市場現狀及發展趨勢分析人工智能+大數據應用降本提效》，前瞻產業研究院
「預測未來，不如創造未來。」蒯佳祺清醒地認識到，上市只是個開始。少年要長成，要創造未來，前方未知的磨難還有很多。
該信息由財經時報中文版提供，作者 姜雨晴。
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