美國國債孳息率曲線將出現「熊市趨平」普徠仕料孳息率尚未見頂

普徠仕（T. Rowe Price）環球固定收益主管兼固定收益部門首席投資總監 Arif Husain 就美國國債孳息率前景分享最新觀點，預期預期美國國債孳息率曲線將出現「熊市趨平」（bear flattening），料美國國債孳息率尚未見頂，詳情如下。

美國國債孳息率曲線將出現「熊市趨平」

經歷9月至10月初的拋售潮後，美國10年期國債孳息率一度逼近5.4厘，30年期國債孳息率亦接近5.7厘。隨著市場於10月下旬回穩，國債孳息率再次回落，市場自然會問：「國債孳息率是否已經見頂？」Arif Husain的答案是：尚未見頂。Arif Husain認為10月份孳息率回落，主要反映市場此前過度集中的美債淡倉逐步被平掉。

Arif Husain預期美國國債孳息率曲線將出現「熊市趨平」（bear flattening），即短期國債的跌幅較長期國債更大，令短期孳息率升幅超越長期孳息率，孳息率曲線因而趨平。事實上，若美國國債孳息率曲線在不久將來出現倒掛，Arif Husain亦不會感到意外。

通脹風險較財政問題更為迫切

必須強調，美國長期國債面臨的財政挑戰至今仍未解決，市場對資金的競爭亦未有減退。然而，眼前更值得關注的是通脹。普徠仕的專有指標顯示，美國通脹水平可能遠高於市場預期。

如果普徠仕對通脹的預測準確，聯儲局可能需要加息至高於目前市場預期的水平。事實上，由於部分傳統貨幣政策傳導機制（例如房地產市場）受到結構性因素影響，未能如常發揮作用，聯儲局最終可能需要採取遠較市場預期更大力度的緊縮政策；而這可能導致孳息率曲線倒掛。

甚麼因素可能令國債孳息率見頂？

Arif Husain認為，除非經濟陷入衰退，否則國債孳息率難以真正見頂。其中一種可能是聯儲局持續加息，直至經濟或金融體系某個環節出現問題，亦即因過度緊縮而引發政策失誤。另一個可能令孳息率見頂的因素，是已發展國家政府採取具體措施，改善財政紀律。法國國債孳息率於10月份急速攀升，甚至出現部分法國企業債券孳息率低於法國國債的情況。Arif Husain正密切留意其他國家會否從中汲取經驗，重新審視其財政政策。

儘管Arif Husain對美國國債前景仍持略為審慎的看法，並預期長遠而言孳息率仍有上升空間，但值得注意的是，固定收益資產的吸引力已較過去很長一段時間顯著提升。這不僅是因為目前的孳息率處於較高水平，部分債券相對現金亦能提供相當可觀的額外收益。因此，Arif Husain認為固定收益資產在投資組合中的配置比重應逐步增加。

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