路博邁總裁兼股票首席投資總監 Joe Amato 以「難忘的11月」為題發布最新「CIO 每週觀點」。他認為，本屆美國國會中期選舉結果，大概是對特朗普最具爭議性政策的一次評價。限制興建AI設施或減慢建設的進度，但有望為股市擴大領漲股份的覆蓋面創造條件，詳情如下。

民主黨同時奪得參眾兩院控制權

11月舉行的美國國會中期選舉結果令人意外，民主黨同時奪得參眾兩院的控制權，截至上週五在眾議院多取超過40席（有望最終多取48席），在參議院也多取7席（若最後在得票不相上下的阿拉斯加州及密西西比州亦勝出將增至9席）。雖然戰績彪炳，但民主黨在兩院的議席數目均未達到三分之二，不足以推翻總統對經兩院通過法案的否決。

這次參眾議院控制權的政黨輪替令人注目，象徵著選民對總統特朗普及其最具爭議性的政策之否定，當中最明顯是影響生活支出的伊朗戰爭及關稅。不過，在任總統所屬政黨於中期選舉中失利並非新鮮事：克林頓所屬民主黨於1994年的中期選舉中，於參眾兩院分別失去8席和54席；奧巴馬所屬民主黨於2010年分別失去6席和63席，而喬治布殊所屬共和黨於2006年亦分別失去6席和30席。

基於白宮仍由共和黨掌權，而國會將由民主黨控制，對投資者的關鍵問題是，究竟新國會可以改變什麼，而總統又有多大權力限制這些改變。

新國會實際上能夠有何作為

美國總統在關稅和外交政策擁有相當的權力，因此實際上能夠對其權力有多少制約比新聞標題所言的重要。新國會兩院要推翻被總統否決的法案，必須得到共和黨籍議員變節支持，但被圍攻的少數黨通常較為團結，而特朗普仍然獲得其核心黨員的支持。

在伊朗問題上，國會可能會提出資金問題並展開調查，而不是改變政策方向。由於美伊雙方看來都高估了本身的力量，路博邁對戰事能夠迅速化解並不樂觀，但選民對於生活支出承擔力的訴求清晰明確，或使現政府稍為暫緩恢復軍事行動。若兩國能夠就重開霍爾木茲海峽達成協議，可望拉低油價並緩和通脹壓力，並有利於消費者。

關稅方面，路博邁對於關稅率在短期內下調的機會也不特別樂觀。路博邁相信，特朗普仍然堅信關稅政策的重要性，而美國在2027年財年和以後亦需要這些關稅收入。回看特朗普在第一任期所推行的關稅政策，在拜登政府接掌後仍然大部分實施。

展望未來，預期民主黨將著重於民眾的承擔能力，尤其是在醫療保健及住屋的範疇，而由於路博邁預測美國債務或在2027年2月觸及上限，屆時或為民主黨提供了議價的籌碼。

正確建設還是不再建設？

本屆中期選舉最矚目的結果，路博邁認為是與建設人工智能（AI）基礎設施相關。即使AI投資繁榮期引發的壓力早在選前已經持續發酵，而對於數據中心的關注也日漸不分黨派，但選民在這次以選票並通過州長選舉表達不安。

此格局至關重要，因為這次選舉賦予了這些擔憂以政治工具。舉例說，在德州，民主黨籍的伊諾霍薩（Gina Hinojosa）擊敗尋求第四度連任的共和黨籍州長阿博特（Greg Abbott），其競選政綱提出，直至該州就電力、水和環境影響制訂相關法例前，應暫停審批新數據中心。呼籲正確地興建數據中心，在實務上便可能意味著建設計劃將大幅延遲。

大概是此種威脅促成了AI相關股份在上週的巨大拋售潮，單在上週四便拖低標準普爾500指數近4%，到上週五稍為收復一些失地。

電力供應早已掣肘AI的建設，添加額外的法律和財務限制將不利於在科技、工業及公用事業的AI賦能者：民主黨可能檢討甚至撤銷數據中心合資格設備支出可在運作首年100%扣稅的規定，從而減慢數據中心的增長，而州政府亦可能不必與聯邦政府的行動協調，自行加徵稅項或其他本地費用。一些人認為由於數據中心能夠帶來稅收，且很多項目就算進度減慢但仍將繼續推進，因此影響可控。我們的關注是投資者必須在民主黨控制或搖擺州分，區分已經動土或是仍在早期開發階段的項目。

不過，AI建設減慢不一定全然負面，就如路博邁此前在本欄題為《人工智能：繁榮、爆破或是兩者皆是？》的評論指出，建設減慢可使AI投資較貼近與供求相符的可控節奏，也支持我們在最近發表的《解答2027》報告中之看法，展望市場機會正從AI賦能者過渡至AI應用者。

歸根結底，今年的指數表現主要依賴於少數半導體和人工智慧建設類股票，發展步伐減慢將使這些股份承壓，但也減低了指數表現對這些股份的依賴。此外，與AI建設最緊密公司的債券在信貸市場同樣持續受壓。

為領漲面擴大而布局

若流入AI建設公司的資金流下降，便需要由其他股份繼續引領市場上揚。與其繼續追逐半導體等少數板塊的動能，路博邁預期投資將加快輪換至AI應用者。

路博邁繼續聚焦於其他關鍵的風險：利率上調、對AI投資回報的疑慮，以及中東衝突拖長（以致能源價格居高不下）。然而，市場與AI相關股份最近轉弱，大概為現金充裕的投資者開拓了加碼投資於股票及信用債的機遇。

誠如近期公布的經濟數據（第三季GDP增長3.4%，而上週五公布的就業數據表現強勁）顯示，美國經濟保持健康。AI建設減慢以至股市表現減少倚靠少數科技股，可望擴大領漲股份的覆蓋面，特別是採用科技工具提升生產力的企業。路博邁認為，這將是在市場中最具吸引力的機會之一。

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