施羅德投資香港區行政總裁兼中國跨境與亞洲財富管理主管于學宇指出，在過去數十年來，機構投資組合的建構主要按資產類別作配置，風險預算、基準指標以及問責框架亦大多按同一套分類來設計。這套做法有助維持投資紀律，但也容易令投資者把每一項配置分開看待，而非從整體投資組合的角度審視它究竟帶來甚麼投資結果。
先釐清投資組合需要達成甚麼投資結果
在當前的市場環境下，這個問題更值得審視。地緣政治日趨分化、財政壓力加大、通脹前景未明、科技顛覆再加上市場相關性不斷轉變，促使資產持有人要為更多不同的經濟情景作準備。對長線投資者而言，挑戰已不在於圍繞單一核心預測來優化投資組合，而是如何建立一個在不同市況下仍可持續達成既定目標的投資組合。詳情如下。
投資者衡量投資機會的方法，也隨之出現轉變。愈來愈多投資者不再先問某一類資產應配置多少，而是先釐清投資組合需要達成甚麼投資結果，例如追求增長、資本保值、抗通脹、流動性管理或分散風險，然後再從可投資範圍之中，物色最合適的投資工具。
施羅德投資《2026年全球投資者洞察調查》反映了這一趨勢。調查訪問了全球1,025名金融專業人士，當中包括185名亞太區機構投資者。當中半數亞太區受訪者表示，在評估公募與私募股權（PE）投資機會時，會採用綜合框架一併考量，而不是分開處理。
仍然重要，但不再是投資配置的起點
這並不代表公募與私募市場之間的差異已經消失。流動性、估值頻率、透明度、控制權、落實投資所需時間，以及管治要求等，兩者仍有明顯分別。
事實上，正因為投資者開始把公私募市場一併考慮，這些差異有時反而顯得更重要。當被問及公募與私募股權市場的關係正在如何演變時，42%的亞太區機構受訪者表示，兩者在流動性的差異變得更加顯著；41%認為，愈來愈多機構資金流向私募股權；另有40%預期，股權投資將變得更主動，在公募與私募市場之間的操作限制亦會減少。
因此，「公募」與「私募」這兩個標籤依然具有參考價值，因爲它們反映不同的關鍵投資特徵；但若把它當作資產配置的主要依據，參考價值已不如以往。換言之，這些特徵應用來協助投資決策，而不應在一開始就主導決策。
由資產類別框架走向整體投資組合思維
這與「整體投資組合方法」（Total Portfolio Approach，簡稱TPA）的原則一致。TPA的出發點，是先清楚界定整個基金的總體目標，然後根據每項投資對這些目標的預期貢獻進行評估。資本配置不再只是在同一資產類別中比較高下，而是讓不同投資機會在整個投資組合層面爭取適當的資本配置。
亞太區一些具代表性的資產持有人，包括新加坡政府投資公司（GIC）、新西蘭退休基金 (NZ Super Fund) 及澳洲未來基金（Future Fund），都已發展出各自版本的相關做法。其他資產持有人亦陸續研究，可如何在自身的管治及投資架構下採納當中的做法。
要做到這一點，前提是有一套一致的評估標準。若從增長、通脹、信貸、貨幣匯率及流動性風險等角度切入，投資者便較容易比較一些表面看來差異很大、但背後其實受相近回報驅動因素影響的投資機會。
以一名尋求穩健收益的機構投資者為例，公募投資級別信貸、基建債務、資產抵押融資 (Asset-backed finance)，以及私募信貸，都可能是候選投資方案。它們在流動性、結構及落實方式上或許南轅北轍，但在投資組合中，爭取的可能是同一個角色。
真正要問的，不是哪一個資產類別配置尚有空間，而是在綜合考慮風險、流動性、費用及執行複雜度之後，哪一種對整體投資組合的貢獻最大。
以香港家族辦公室為例，投資決策愈來愈不是圍繞股票、債券或私募市場等資產類別，而是圍繞家族希望達成的結果，例如財富增值、收益穩定性、流動性管理及跨代傳承。對香港保險公司而言，管理投資組合的重點是哪些投資最能幫助實現保單負債管理、長期收益及投資組合韌性等目標。
為何建立投資組合韌性需要整體視角
若投資目標是建立更具韌性的投資組合，這種整體視角便更不能少。
2022年公募股票與債券同步下跌，正好說明，若假設歷來資產類別之間的相關性會一直維持不變，所承受的風險可能遠高於預期；同時亦反映，單靠表面波幅來衡量風險，並不足夠。
私募資產的估值走勢往往較為平穩，部分原因只是其定價頻率較低，這並不等於其背後承擔的經濟風險真的較低。若要從整體投資組合角度看風險，便不能只停留在估值方法的表面差異，而要進一步找出那些可能同時牽動不同持倉的共同風險因素。
流動性同樣需要從整個投資組合去看。它不只是單一投資項目的特徵，更是一項有限且寶貴的資源。資產持有人需要保留足夠流動性，以應付負債、資本催繳及抵押品要求，在市場大幅波動後重新平衡配置，並在市場受壓時把握機會。
正因如此，公募與私募市場投資之間如何互相配合，正是構建投資組合韌性的關鍵所在。公募資產可提供流動性，亦方便投資者迅速調整投資配置；私募資產則可帶來不同的回報來源、結構安排及長期現金流。關鍵不在於兩者誰優誰劣，而在於它們在同一個投資組合內如何相輔相成。
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