蒙牛乳業 （2319.HK）近期走勢明顯強於消費板塊，集團基本面正經歷「液奶復甦＋鮮奶奶酪奶粉高增＋奶立方深加工國產替代＋原奶周期築底」的多重修復。
每日鮮語帶動鮮奶業務增長超30%
2026年上半年收入447.949億元人民幣，同比增長7.8%，快於年初指引；經營利潤36.763億元，同比增長3.9%，創同期新高；歸母淨利潤23.715億元，同比增長15.9%。期內鮮奶、奶酪及可比口徑奶粉增速均超30%，其中妙可藍多奶酪收入31.48億元，同比增長32.62%，B端與C端同步放量；貝拉米有機奶粉收入增長超60%；每日鮮語帶動鮮奶業務增長超30%，固態板塊首次大幅領先液奶，成為增長核心引擎。
毛利率雖受包材、椰子油及蛋白粉等原輔料價格上漲影響下降約0.99個百分點至40.8%，但銷售費用率及管理費用率分別下降0.34及0.35個百分點，費用效率改善有效對沖成本壓力，經營利潤率維持8.2%。
從「賣牛奶」升級為「乳功能原料供應商」
奶立方和林格爾八期已全面投產，日處理原奶600噸，乳鐵蛋白、脫鹽乳清粉D90及膠束酪蛋白等核心原料實現自主量產，並已切入星巴克、肯德基、瑞幸、蜜雪冰城等B端客戶，從「賣牛奶」升級為「乳功能原料供應商」，國產替代空間廣闊。
行業層面，原奶價格於3.06元/公斤附近築底，奶牛存欄較2023年高點減少約12.5%，供需關係逐步改善；商務部對歐盟進口乳製品徵收反補貼稅，亦利好國產奶酪及稀奶油替代。
蒙牛乳業正從傳統液奶龍頭向「液奶＋奶酪＋深加工平台」演進，中線估值修復空間值得跟進，惟需留意原奶價格快速上行、消費復甦不及預期及奶酪奶粉競爭加劇等風險。
蒙牛乳業 投資策略
- 目標價：21元
- 止蝕價：17元
筆者為證監會持牌人士及未持有上述股份
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作者簡介：鄧聲興為意博資本亞洲有限公司管理合夥人、香港股票分析師協會主席，亦為香港特別行政區選舉委員會委員(金融服務界)、香港股票分析師協會主席、多家上市公司執董。他從事多年金融、投資、證券行業。同時擔任電視台、電台、網站股市的評論嘉賓，並在多間報社及財經雜誌的擔任專欄作家。他相信價值投資需要耐性，時間證明策略能夠降低風險並提升報酬率。由於效率市場理論，市場有機會出現高估或低估真正價值，重要的概念是確定內在的價值。
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