買方市場 投資策略 ｜路博邁多元資產策略聯席投資總監Jeff Blazek 發布本週「CIO 每週觀點」，以「買方市場的好處」為題，當中指出股市指數破紀錄可能掩蓋了在表象之下市場更注重分辨的動態，讓投資者有更大的空間選擇有意投入資本的領域。由於債券和股票供應增加，市場現已依循在經濟學裡的最古老定律，就是當供應超過需求，買方掌握市場主導權，詳情如下。
市場對如何配置資金頗理性
正值全球股市處於或接近破紀錄水平，「買方市場」（ buyer’s market ）一詞也許看來有違直觀。投資者的資金亦泛濫：美國貨幣市場基金的規模現已達到7.9萬億美元。當股價破紀錄而流動性充裕，往往意味著市場將出現泡沫而不是紀律，而一些投資者也憂慮股價目前未有充分反映債券孳息率上升的影響。
不過，在整體指數水平之下，路博邁留意到市場其實對於如何配置資金頗為理性，這包括顧及債券孳息率上升的不利影響。現時已有部分公司感受到阻力，即使主要市值加權指數走勢未見承壓。買家透過遞進地要求減低市盈率和增加收益率來設定條件，並沒有追逐內含於經濟與盈利增長強勢中的動能。
在不確定性日益增加的情況下，現金的吸引力在一定程度上解釋了投資者的耐性。基於現金收益率健康，投資者需要運用現金爭取回報的壓力較輕。
市場不再盲目押注貝塔因素
當前的買方市場心態強化了市場的投資展望：繼續選擇性地投資，並在邊際上調整風險水平。此前推升股價的貝塔因素已退減，而路博邁資產配置委員會在本季已將維持多年的增持股票取向下調至目標水平。債券孳息率攀升已使市場更形複雜，促成了路博邁最近在本欄討論過的價值評估下調（de-rating）活動，市場壓力並非平均分佈，企業之間的基本面分化正愈發明顯。
股份表現的廣闊面不足乃其中原因。儘管股市指數創新高，但在羅素2000指數成分股中，有56%的股價較其一年來高位至少低20%，而在標準普爾500指數中也有39%如是。由於股市指數破紀錄與其成分股顯著回落的情況能夠同時存在，使買家可以評鑑的估值水平和商業前景便更廣闊。
以下是一些壓力顯現的例子：
- 易受融資影響的企業。依賴再融資或浮息債務的公司直接感受到成本上升的壓力。
- 負擔加重的消費者：面向中等與低收入家庭的公司因消費者需要吸收較高借貸成本與生活費而承壓。
- 強勁的增長型企業。更加挑剔的市場傾向於那些股本回報率遠高於更高資本成本的企業。債券收益率上升對其影響要小得多。股價下跌必須與其基本面作比較，雖然有些企業估值低廉有其原因，但其他公司可能帶來真正的機會。
基於此環境由基礎因素驅動，因此潛力不俗。股市在7月的走勢較受技術性因素影響，乘人工智能之勢的科技公司因槓桿型與零售投資者主導行情而大幅擺動，雖然尚有一些領域仍然起伏，但市場現時對新消息的定價普遍恰當，並沒有出於貪婪而追波逐浪。
債券市場的複雜性
固定收益市場的情況相若。投資者要求那些因需要融資而掣肘其償還能力的借貸人，提供較高收益及/或息差。
- 投資級企業。資產負債表受壓或涉及較高風險的併購交易之發行人，其債券最近的表現舉步維艱，息差大幅擴闊。信貸信譽至關重要，而投資者正審視究竟每家發行人的現金流是否能夠應付其借貸以及償債的支出。
- 較低質素的高收益債券。CCC和以下級別債券的息差（投資者要求相比投資國庫債券而額外獲得的收益率）已擴闊至998點子，這是2023年3月以來最擴闊的水平3，投資者尋求包容失誤空間不多的借貸人提供更多的補償。
- 主權債。當投資者質疑政府融資的可持續性時，政府也會受到嚴格審查，當中法國和意大利位居前列，但其他政府發債人也可能易受影響。
這些發展顯示市場在逐一投資於公司及行業時奉行紀律，對於風險的定價也適當，而基礎因素指標健康者不論在固定收益和股票市場的表現均較突出。
全面投資但更選擇性
提防股票風險並已削減承險水平。路博邁正密切注視所投資的企業，偏向於優質與美國大型股。路博邁已不再增持小型股和新興市場股票，但繼續積極投資於相較指數獲利能力較高而槓桿率較低的個股。
債券方面，債券孳息率仍有上行的風險，但路博邁仍然認為市場在定價時對主要央行的貨幣政策預期過於強硬，尤其是在美國，也許還有歐洲。美國上週公布的新增職位數目報告，有助於市場略為下調加息預期。雖然通貨膨脹減緩的速度比央行所希望的慢，但仍在緩和的路上，而債券孳息率上升適當地反映了增長與風險的概況；至於被市場懲處的都是本身較疲弱的個別信用債和主權債。
路博邁已在邊際上削減風險水平，但並不是看淡風險資產。鑒於現金收益率相當可觀，投資者有條件等待確信機會的到來；而市場也正給予那些深入研究的投資者以回報。這正是買方市場的優勢所在。
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