壁仞科技 (6082.HK) 上週四（10月8日）披露，公司完成40.40億港元配售，所得款項主要用於新一代產品的戰略供應鏈採購、生產準備及商業化。對一間正衝刺量產的GPU公司來說，融資落實代表更多可用的彈藥，量產推進少了一重資金不確定性。
有助於以較低成本鎖定物料供應
尤其當下晶圓代工廠商紛紛漲價，HBM等存儲晶片仍處漲價週期。在晶圓代工、HBM、先進封裝相對緊缺背景下，壁仞科技成功配售有助於以較低成本鎖定物料供應，推進產品大規模放量。
在筆者看來，這次配售的時點選擇頗具戰略意味。壁仞科技今年1月2日才掛牌上市，至今不到十個月便兩度配售集資，這並非常規的「補血」動作，而是趁產業景氣拐點未到、物料價格仍處相對低位時，做了一次性的戰略性備貨鎖倉。
壁仞科技 真正鎖住的不是產能而是「成本曲線」
換言之，公司真正鎖住的不是產能，而是「成本曲線」。在上游漲價的窗口之前，盡可能把未來數季的物料成本釘死。
早些時候，公司宣佈新一代產品BR20X成功點亮，已啟動測試並進入流片後驗證階段。所謂「點亮」，意味晶片設計完成、送流片後，首批矽片封裝回片，第一次通電、跑通基礎功能。有消息人士透露，該產品基於國產工藝打造，性能超過英偉達H200。
「性能超過H200」這一表述含金量不容小覷。H200是英偉達2024年Q4量產的過渡卡，BR20X以國產工藝追上甚至超越國際主流旗艦，本身就是國產GPU追趕節奏正在縮短的鐵證——從「望塵莫及」到「同台競技」，國產GPU只用了不到一個產品代際的時間。
把追趕者的時間表跑成跟隨者的時間表
更值得關注的是落地時點：若BR20X能在2027年規模化部署，將正好卡在國內大模型訓練與推理需求集中爆發的視窗期。壁仞真正的機會，在於把追趕者的時間表，跑成跟隨者的時間表。
基於上述進展及市場對高性能AI晶片的強勁需求，可以看出壁仞正有序推進商業化進程，制定BR20X的大規模生產計畫。當下，傳統國產卡算力相對較強，但存儲容量相對較小。在PD分離（Prefill/Decode解耦）大潮中，傳統國產卡主要用於Prefill，Decode階段仍依賴國際廠商算力卡。更大的顯存、更高的互連頻寬，使該產品不僅可用於Prefill階段，也能用於Decode階段，有機會提高國產卡在推理場景的替代空間。
國產卡有機會切入「端到端推理」
從這個角度來看，PD分離這條線索是筆者最看好的突破口。當前國產GPU生態的真正瓶頸不在峰值算力，壁仞BR20X若能在Decode端真正放量，意味著國產卡有機會切入「端到端推理」而非只做Prefill配角——這對ASP、議價能力、客戶黏性都是質變。一旦 Decode 端被國產卡撬開，整個推理市場的國產替代空間將被徹底打開，壁仞有機會成為這一輪價值重估的核心受益者。
200億指引預期 提前備貨應對行業放量
按產業節奏，壁仞科技新一代產品有望於2026年四季度進入回片驗證及送測，2027年實現規模化部署。據大和證券，壁仞科技2027年收入指引已提升至200億元。
此外，壁仞科技於今年7月在世界人工智慧大會（WAIC）推出新一代NPO近封裝光學光互連、分散式解耦架構超節點方案。大和證券曾於研報指出，超節點解決方案是全球趨勢，中國因工藝階段發展受限，超節點發展尤為關鍵。
實際上，超節點是觀察國產GPU「突圍路徑」的另一個切口。若壁仞的1024卡Scale-up落地，意義不止於產品，而是在系統級創新上贏得先發優勢，實現國產算力的彎道超車。
壁仞科技 提前備貨更像是攻擊性佈局
面對市場強勁的需求，壁仞科技提前備貨更像是攻擊性佈局。在一線客戶開始把國產GPU納入主力採購清單的當下，能搶到晶圓、HBM和先進封裝產能的玩家，才有資格接到訂單。壁仞這一輪備貨鎖倉，本質上是把「產能話語權」提前變現——當同行還在為物料發愁時，公司已經具備「充足產能」的卡位優勢。在國產替代的窗口期，這種卡位往往比產品本身更決定最終的市佔格局。
壁仞本輪操作，本質是用「資本」換「時間」、用「時間」換「成本曲線」、再用「成本曲線」換「市佔空間」。配售本身不是新聞，新聞是公司在產業景氣拐點未到之前，主動完成了從研發到備貨到客戶接洽的全鏈條前置：從BR20X點亮、超節點矩陣發佈、到配售鎖料，公司正在用一連串實質動作把「國產GPU追趕者」的標籤改寫為「國產算力生態主導者」。
2027年能否把200億指引變成報表
對二級市場而言，真正的看點不是40億港元募資額，而是：
- 2026年Q4回片驗證能否如期；
- 2027年能否把200億指引變成報表。
在這之前，股價每一次回調，都值得把這條產業邏輯再讀一遍。
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作者簡介：李慧芬任職宏旺證券並擔任董事，持有證券交易、就證券提供意見及資產管理負責人牌照。經常獲邀為多個財經節目擔任嘉賓主持，並為多份財經報章雜誌撰寫專欄，提供最新財經資訊和專業分析。憑借多年經營金融服務行業的經驗，她成為大灣區家族辦公室協會主席及僱員再培訓局金融服務業技術顧問，提供專業的意見和策略分析，為培訓局和業界作出貢獻。
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