投資入門 ｜9月，美國聯儲局自2023年以來首次加息，並暗示年底前或許還有一次。十年期美國國債孳息率觸及5%，是2007年以來未見的水平。隨著股票盈利收益率與債券孳息率之間的差距收窄，固定收益資產的吸引力明顯上升。如果美國國債每年給到5% 的收益，還值得投資者承受股市的波動嗎？施羅德投資環球股票投資總監兼亞太區可持續發展主管鄧鎧俊逐一拆解，詳情如下。

過去155年：美國股票每年跑贏政府債券4.8%

回顧過去155年，美國股票每年跑贏政府債券4.8%，股票投資者普遍因承擔風險而獲得回報。不過入市的起點確實重要，歷史上也有一些十年期，是政府債券跑贏股票的。當中的關鍵，在於相對估值。當盈利收益率相對債券孳息率偏高時，股票跑贏債券的幅度通常更大；說得直接一點，就是股票相對債券「便宜」的時候。目前這個息差處於偏低水平，投資者自然要問，是否應該增持政府債券。

股票靠著強勁的盈利增長照樣跑贏

但息差偏低，並不一定代表股票日後表現遜色。歷史上有不少時期，股票靠著強勁的盈利增長照樣跑贏。分析員預測美國企業盈利今年增長32%，2027及2028年放緩至16%，仍屬健康水平。只要投資者相信這些盈利可以兌現，投資股票的理由便依然成立。人工智能 (AI) 相關投資是近期及預期盈利增長的主要動力，因此投資者必須判斷：這些投資以及由此衍生的收益，能否達到市場的高度期望。

債券持有人所面對的風險上升

另一個值得深究的問題是：息差為甚麼會收窄？政府債券孳息上升，背後包括財政赤字擴大、通脹憂慮，以及地緣政治不明朗推高期限溢價。換言之，息差偏低有一部分並非因為股票太貴，而是反映債券持有人所面對的風險上升了。股票同樣受這些風險影響，但在某些情況下應對能力較強，通脹就是最明顯的例子。成本上升時，企業可以調高售價，債券的票息卻分毫不變。投資者應從整個投資組合的角度審視通脹風險，而非逐個資產類別分開來看。

投資入門 ｜應該持有哪一類股票？

接下來的問題是：應該持有哪一類股票？美國以外的股票估值明顯沒有那麼昂貴，而市場普遍預期，其他地區的盈利增長將會追上來。對於擔心AI投資能否持續的投資者而言，價值股既可作為一種對沖，同時保留分享股市升幅的機會。

債息上升，並沒有推翻投資股票的理由，只是把門檻提高了。合理的應對方法，是認真設想自己的投資組合在不同的未來情境下會是甚麼模樣，然後問自己：這個結果範圍，你是否承受得起？

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