中國AI投資機遇｜A股半導體強勢、互聯網平台估值偏低 三大方向布局AI主題

中國當前直接受惠於人工智能（AI）發展、且具投資價值的企業，例如半導體設備製造商、AI晶片設計公司及封裝企業，大多於內地A股市場上市，而相關股份今年表現強勁。然而，海外投資者普遍透過MSCI中國指數配置中國市場，而該指數約八成權重為離岸股票，且高度集中於在香港上市的互聯網平台，而這類股份今年表現明顯遜色。RBC BlueBay高級基金經理 Dijana Jelic發表評論，探討中國AI產業崛起下的投資機遇，詳情如下。

RBC BlueBay認為，互聯網平台最終亦有望被視為AI受惠股，而且目前估值處於歷史偏低水平。此外，隨著愈來愈多中國企業尋求「A+H」雙重上市，A股市場的AI受惠企業未來亦有機會來港上市。

境內外AI投資表現出現分化

RBC BlueBay認為，箇中原因主要在於指數編制方式及市場准入因素。

MSCI中國指數約八成權重為離岸股票，並高度偏重互聯網及消費類股份，而這些板塊今年表現明顯落後。相比之下，涵蓋AI受惠股及硬件公司的指數表現則十分強勁。

對於部分備受市場關注的新股，海外投資者往往較難直接參與。例如中國最大的記憶體製造商長鑫存儲（CXMT），其股價較今年上市價上升近五倍。

目前，最直接受惠AI硬件發展的企業均在內地上市，但正如前述，隨著愈來愈多企業尋求「A+H」雙重上市，RBC BlueBay預期未來將有更多相關企業選擇於香港等市場掛牌上市。

三大方向布局中國AI主題

首先是阿里巴巴及騰訊等大型互聯網平台。這些企業業務成熟且具盈利能力，目前正投入數以十億計美元資金建設AI基礎設施。雖然AI市場整體表現強勁，其表現卻不盡理想，但估值正處於歷史低位。即使短期內AI變現的盈利能見度依然有限，隨著中國AI生態系統日漸成熟，這些企業未來有望受惠。

其次是內地A股市場中更直接受惠於AI發展的企業，包括半導體相關公司及AI晶片設計企業。這些領域正展現出中國積極推動進口替代及提升全球競爭力方面的實質進展；惟受制於A股上市限制，部分投資者參與相關機會或面臨一定難度。

第三是已切入全球AI供應鏈的中國硬件企業。這些公司的海外營收佔比相當高，並受惠於全球對數據中心的強勁需求。RBC BlueBay預期這些公司的股價走勢將更貼近全球AI趨勢。

除了當前AI領軍企業外，中國無疑蘊藏極具吸引力的投資機會，但投資該領域時必須精挑細選。我們重點關注具備真正競爭優勢、管理層質素優秀，以及受美國實體清單風險影響較少的企業。

晶片出口限制反而強化中國自主可控投資邏輯

RBC BlueBay認為，美國大幅放寬對中國晶片出口管制的可能性不大。基本情境是，即將舉行的中美峰會最多只會達成延長貿易休戰期的協議，而不會在晶片供應問題上有任何實質改變。

對中國本土企業而言，放寬出口限制在某程度上反而會削弱自主可控的投資邏輯，而這正是目前帶動結構性需求的一大關鍵動力。若先進海外晶片變得容易獲取，市場建立本土替代方案的迫切性和商業誘因便會相應減弱，進而可能減慢中國整個半導體產業鏈的投資步伐。

事實上，目前的晶片限制措施正正支持中國自主可控的投資主題。因此，RBC BlueBay認為未來國產替代的主題依然穩固。

中國AI崛起帶來長期結構性投資機遇

在邏輯晶片及記憶體等尖端晶片領域，中國仍然大幅落後。例如，中芯國際及華虹半導體等中國晶圓代工企業無法獲取阿斯麥（ASML）尖端極紫外（EUV）光刻機，因此難以匹敵台積電的技術能力。

在尖端HBM（高頻寬記憶體）方面，中國亦落後於美光、三星電子及SK海力士等全球龍頭。不過，長鑫存儲（CXMT）若能逐步趕上，也不會感到意外。

真正的競爭威脅在於成熟製程晶片。由於相關記憶體產品仍具盈利能力，若中國半導體企業持續擴大市佔率，長遠而言可能對記憶體企業的利潤率構成壓力。此外，非先進製程的代工價格也可能受到影響。

從投資角度看，RBC BlueBay將中國AI的發展視為一個投資契機，藉此參與其自主可控的長期結構性機遇，而這背後有著政策驅動的需求作為後盾。RBC BlueBay偏好與中國本土AI發展關聯度較高的企業。同時，中國科技發展仍需密切關注，因為未來可能對南韓及台灣相關企業造成重大影響，而這兩個國家目前在新興市場基準指數中佔有舉足輕重的地位。

提升中國市場配置仍需盈利及內需改善支持

作為重視企業質素的投資者，RBC BlueBay長期對中國市場維持低配，主要由於中國市場內國有企業等RBC BlueBay一般傾向避免配置的板塊佔比較高。

然而，由於中國股市近年表現落後，RBC BlueBay認為部分優質企業的估值已變得相當吸引。因此，在過去一至兩年間，RBC BlueBay逐步收窄低配幅度，目前已調整至中性配置水平。

展望未來，若要進一步增持中國股票，關鍵在於盈利增長能否改善，畢竟股價長遠表現主要由盈利推動。例如，互聯網平台能否將其龐大的AI基建投資轉化為收入及盈利增長。

此外，RBC BlueBay觀察到日本及南韓企業近年日益重視股東回報，而中國市場亦開始出現類似趨勢。若此趨勢得以延續，將是一大利好因素。

最後，中國經濟在消費端的改善亦至關重要。與其他大型經濟體相比，中國消費佔GDP比重仍然極低。若未來消費增長出現結構性改善，將帶來相當正面的影響。同時，房地產市場若能回穩復甦將具有重大意義，因為相當大部分居民財富仍與房地產市場密切相關。

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