過去兩年，美國10年期債息升穿5厘、30年期債息升穿6厘的市場隱含概率持續穩步抬升，市場定價邏輯徹底從「降息復蘇」轉向「黏性通脹+財政承壓」的高利率新常態，就連聯儲局新主席沃什也指廉價資金時代已結束，令到風險定價重心持續上移。2024年下半年，市場普遍預判美國通脹快速回落、美聯儲開啟降息週期，彼時10年期美債突破5%的12個月隱含概率僅10%–15%，30年期突破6%更是被視作極端黑天鵝事件，概率僅5%–8%，幾乎不被市場納入基準情景。
市場重新定價加息可能性
2025年全年，概率結構開始逐步重構。美國核心通脹回落速度不及預期、經濟韌性超預期，市場不斷延後美聯儲降息時點，疊加美國財政赤字高企、長債供給擴容、海外長線買盤弱化，長端期限溢價持續修復，推動10年期破5%概率升至20%–25%，30年期破6%概率攀升至12%–18%。
進入2026年，油價震盪走高、通脹黏性反復、美聯儲政策轉向偏鷹，市場甚至重新定價加息可能性，兩大閾值突破概率進一步上行。截至2026年9月，10年期美債一年內升穿5%的中性概率穩定在30%–35%，30年期升穿6%概率達25%–30%，兩者同步突破的尾部滯脹情景概率，也從兩年前的3%–5%升至當前15%–20%，概率抬升的核心驅動從短期貨幣政策波動，轉變為長期財政與通脹的結構性壓力。
美股市場將呈現極致分化
若兩大利率閾值正式突破，將形成長端利率「熊陡行情」，本質是全球無風險定價錨的系統性重估，對各類資產形成全方位衝擊，影響力度遠超普通加息週期。美股市場將呈現極致分化，高估值AI成長、遠期現金流依賴型板塊承壓最重，貼現率大幅上行會直接壓縮估值，疊加企業融資成本攀升，極易觸發納指的階段性回檔；而能源、價值金融板塊相對抗跌，但難以完全規避市場整體波動。
港股及香港本地資產將承受雙重擠壓，美債高利率大幅削弱高股息、公用事業、REITs的配置吸引力，同時港元聯繫匯率機制下，美債上行會加劇套息交易波動，倒逼港元流動性收緊、HIBOR走高，進一步壓制港股、本地地產板塊。而近期回勇的本地樓巿，也小心出現剎車的可能。
全球高利率格局的深度重塑
大宗商品與外匯市場同樣波動加劇，美元指數走強引發全球資本回流美國，新興市場面臨資金外流、貨幣貶值壓力；黃金走勢則呈分化態勢，若利率上行由通脹反彈驅動，實際利率抬升有限，黃金跌幅可控。整體而言，此次長端利率突破並非短期情緒擾動，而是全球高利率格局的深度重塑，將徹底改寫各類資產的估值體系，放大市場波動率，終結過往廉價資金驅動的資產上漲邏輯。
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作者簡介：陸振球為瀛富資產管理董事、香港恒生大學客席講師、前知名報章財經主編及14本暢銷書作者。
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