AI 熱潮遇上五厘長債息：高估值還能撐多久？

理財新思維｜AI 熱潮仍未退燒。Nvidia 最新業績再次遠勝市場預期，AI 晶片需求依然強勁，第二季收入達962億美元，按年增逾一倍，調整後每股盈利亦高於市場預期。這證明 AI並非純粹概念炒作，至少在晶片及基建層面，訂單和盈利仍然真實存在。

要看資金成本的下半場

但投資者不能只看 AI 故事的上半場，還要看資金成本的下半場。近期 30 年期美國國債孳息率曾升至約5.3厘，創 2007 年以來高位，這是一個足以改變估值邏輯的水平。當無風險利率接近甚至高於 5 厘，市場對高估值股票的要求自然不同。以前投資者願意為十年後的增長付高價；現在每一美元未來現金流，都要用更高折現率重新計算。

所以，今次問題不是「AI 是否有前景」，而是「AI 股票的價格是否已反映太多前景」。這兩者必須分開。AI可以是真革命，但股票仍然可以太貴；公司可以高速增長，股價仍然可以因估值過高而下跌。2000 年科網泡沫後，互聯網最終改變世界，但不代表當年所有互聯網股票都是好投資。

更重要的是，AI 產業鏈本身高度依賴資本開支。數據中心、電力、晶片、散熱、網絡設備，全都需要巨額投資。當長債息升至 5 厘以上，融資成本上升，資本開支的回本期便會成為市場焦點。龍頭企業若能用現金流支持投資，問題不大；但依賴發債、增發或外部融資的公司，壓力會愈來愈明顯。

AI 投資要問三個問題

因此，AI 投資不能再只看「是否受惠 AI」，而要問三個問題：

第一，公司是否已經把AI 需求轉化為收入和現金流？
第二，估值是否仍有安全邊際？
第三，若長債息長時間維持在 5 厘附近，公司盈利能否抵消估值壓縮？

對投資者而言，現在不是盲目沽清 AI 股，也不是繼續無差別追入。較合理的策略，是保留真正具盈利能力、現金流強、議價能力高的 AI 龍頭，同時減持只靠故事、估值過高或資金鏈脆弱的二三線概念股。換言之，AI 投資正在由「買主題」進入「驗盈利」階段。

五厘長債息不是 AI 的終結者，但它是估值的照妖鏡。當資金不再免費，市場會更嚴格區分誰是真正受惠者，誰只是借 AI 之名融資和炒作。AI 革命可以繼續，但高估值能否撐下去，答案不在故事，而在現金流。

作者簡介：趙柏舜(Leon Chiu) 為 Blackhorn Wealth Management Limited 投資總監，證監會第 4 及 9 類持牌負責人，擁有超過 25 年投資與資產配置經驗。其管理基金於 2022 年「股債雙殺」的嚴峻市場環境中仍能錄得正回報，貫徹「全天候投資組合」的核心理念，並以「雙引擎投資組合」架構推動「自製買樓收租」策略。
作者 Facebook 專頁：「自製全天候收租組合」

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