希音 上市招股｜快速時裝電商平台希音國際宣佈其全球發售之股份於香港聯合交易所（ 香港聯交所 ）主板上市計劃，擬集資最多逾138.5億元，每股招股價介乎47.6元至49.5元，一手100股入場費約4999元。此新股投資價值如何？抽唔抽？《香港財經時報》訪問高歌證券首席分析師聶振邦（ 聶Sir ）逐一拆解。
希音 上市招股 每手入場費約5000元
希音國際本次全球發售項下的發售股份數目共279,992,500股B類股份（可予重新分配及視乎超額配股權行使與否而定）。香港發售股份數目：27,999,300股B類股份（可予重新分配）及國際發售股份數目：251,993,200股B類股份（可予重新分配及視乎超額配股權行使與否而定）。
香港公開發售於香港時間2026年8月24日（星期一）上午九時正開始，2026年8月27日（星期四）中午十二時正（白表eIPO申請於2026年8月27日（星期四）上午十一時三十分）結束。預期B類股份將於香港時間2026年9月1日（星期二）上午九時正開始於聯交所買賣。B類股份將以每手100股為單位進行買賣。
就全球發售而言，公司預期將向國際承銷商授出超額配股權，可由保薦人兼整體協調人（為其本身代表國際承銷商）於自上市日期起至遞交香港公開發售申請截止日期後30日內隨時行使。根據超額配股權，國際承銷商將有權（該權利可由整體協調人行使）要求公司按照國際發售價發行最多合共41,998,500股額外B類股份，佔不超過全球發售項下初步可供認購的發售股份數目的15%，以補足國際發售項下的超額分配（如有）。
希音 集資用途
按每股發售股份48.55港元（即發售價範圍每股發售股份47.60港元至49.50港元的中位數），經扣除公司就全球發售已付及應付的承銷佣金以及其他預估開支後，並假設超額配股權未獲行使，公司估計將自全球發售所收取得款項淨額約131.23億港元。與公司的戰略相符，公司計劃將全球發售所得款項用於以下用途並按以下金額使用：
- 預計所得款項淨額的約40%或約52.49億港元將用於提升公司的技術能力；
- 預計所得款項淨額的約40%或約52.49億港元將用於提高品牌知名度和增強全球佈局；
- 預計所得款項淨額的約10%或約13.12億港元將用於公司推廣企業責任的舉措；及
- 預計餘額約13.12億港元將用於一般企業用途。
基石投資者包括Boyu、Tiger Global、General Atlantic、騰訊、景林、泰康人壽及UBS AM Singapore。
高盛（亞洲）有限責任公司、摩根士丹利亞洲有限公司及J.P. Morgan Securities (Far East) Limited為聯席保薦人。高盛（亞洲）有限責任公司、摩根士丹利亞洲有限公司及J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited為保薦人兼整體協調人、聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人。海通國際證券有限公司及UBS AG Hong Kong Branch為整體協調人、聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人。香港上海滙豐銀行有限公司、Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited、Banco Santander, S.A.及華美銀行香港分行為聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人。
希音國際投資價值如何？抽唔抽？高歌證券首席分析師聶振邦（ 聶Sir ）逐一拆解。
問：希音投資前景如何？
聶Sir答：集資近140億港元，有望成為2026年港股最大的時尚品牌IPO。相較家電、消費電子等成熟賽道，時尚品牌出海仍待突破，尤其打造全球影響力難度更大。希音無疑是最接近該目標的品牌，據凱度集團《2026凱度BrandZ中國全球化品牌50強》榜單，希音蟬聯第三，為中國跨境電商出海標杆企業。
按2025全年財務數據顯示，集團收入增長近8%至約418.47億萬美元，是全球最大的線上時尚目的地。收入體量基本追上Zara母公司Inditex，約是優衣庫 (UNIQLO) 的母公司迅銷集團的兩倍。收入表現反映在全球業界影響力無庸置疑。
希音核心競爭優勢在於首創大規模自動化小單快返 (Large-scale Automated Test-and-Reorder) 營運模式，簡稱LATR模式，透過數位化系統先以極小批量 (如100至200件首單) 測試市場需求，並透過即時跟進消費者的點擊、購買和評價的數據回饋，判斷產品的市場潛力。繼而將爆款自動化快速追單量產；滯銷款則及時停止，令庫存週轉天數遠低於同業。
不過2025年收入增長不足8%，2026年首季進一步降至1.12%，足見增速在不斷減慢。此外，2026年首季更見盈轉虧，由2025年首季賺3.95億美元，變為2026年首季蝕9,900萬美元，反映部分季度因成本上升及市場促銷壓力，面臨階段性的利潤虧損考驗；反映中美經貿關係變化，成為希音業務前景好壞關鍵，至少應有心理準備，2026年的全年業績表現，要顯著差於2025年的。
問：希音是否值得認購？如認購，用哪些方法較好？
聶Sir答：觀乎希音的市賬率約2.2倍 (以招股價上限計算)，低於行業均值2.5倍，證明招股價定位偏低。惟考慮到近日恒生指數表現反覆，或會影響暗盤及上市初期股價表現，認為中長線投資者較適合認購；而風險承受能力較高者，方好考慮孖展認購。
問：希音是短炒或長線投資？投資策略如何？
聶Sir答：近日恒生指數表現反覆，此股存在暗盤及上市初期「破發」風險，對於成功獲發IPO股份的短炒者，倘見股價較上市價低10%或以上，又無意長期持股，屆時應考慮止蝕離場。至於中長線投資者，若顧慮上市初期股價表現波動，也可待上市後股價不高於45元，再部署進場。
問：預計希音招股反應及上市後股價表現如何？
聶Sir答：7月以來新股認購率參差，並考慮到希音招股規模近2.8億股，遠多於1億股，預期公開發售的認購倍數最終不多於500倍。至於上市初期股價表現，不排除會較反覆，上市首日預期主要波幅區間介乎40至55元之間。
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