中國經濟 前景分析｜摩根大通私人銀行亞洲利率外匯策略主管唐雨旋指出，中國經濟正呈現愈發明顯的「K型分化」。一方面，出口持續為經濟增長提供有力支撐；另一方面，在房地產市場持續疲弱及消費者信心偏低的背景下，內需復甦仍然落後。出口及科技相關行業表現強勁，但其他領域的經濟活動則相對疲弱，令整體復甦更趨不均衡。
展望未來，出口預計仍將是中國經濟增長的主要動力，受惠於中國在全球製造業及人工智能供應鏈中的重要地位。同時，隨著內需面臨壓力，市場預期政策制定者將提供更多支持措施，但更可能以定向及循序漸進的方式推進，而非推出大規模刺激政策。因此，中國經濟邁向更均衡復甦的道路預計仍將較為漸進。詳情如下。
中國經濟 ：「K型分化」加劇
唐雨旋指出，2026年初該行對中國持建設性看法，理由是出口持續強勁、內需復甦顯現積極跡象。出口不僅如期兌現，甚至超出了我們本已樂觀的預期。然而，深入觀察便會發現，增長引擎正日益失衡。強勁的外需發揮了主要作用，而國內經濟活動卻仍相對乏力。
中國出口部門上半年表現亮眼，充當了經濟增長的「火車頭」，拉動整體經濟擴張。自新冠疫情以來，中國的出口成功主要由數量擴張驅動。憑藉製造規模、成本效率與技術進步，中國持續擴大全球市場份額，同時也有助於緩解全球通脹壓力。最典型的例子便是 「新三樣」產業，即光伏產品、鋰電池和新能源汽車。以汽車出口為例，中國汽車出口量已從五年前約100萬輛躍升至如今接近800萬輛，使中國成為全球最大的汽車出口國。今年，市場領先優勢已擴大至人工智能相關產業。上半年機電產品出口同比增長20.1%，佔出口總額63.5%。在多個產品類別中，出貨量與價格同步上升，帶動企業盈利能力顯著改善。
中國出口正開始超越以量取勝的傳統模式
記憶晶片尤能說明這一轉變。儘管韓國在高帶寬存儲器(HBM)等尖端產品領域上仍保持技術領先，但中國在主流動態隨機存取存儲器(DRAM)生產方面已相當成熟，並在價值鏈的部分環節具備產能優勢。合併相關品類計算，上半年出口同比增長約86%。值得注意的是，其中相當一部分增長來自於價格上漲。這表明中國出口正開始超越以量取勝的傳統模式，而這種模式對企業利潤率提振往往有限。
相比之下，內需仍停滯不前。房地產板塊下行已持續五年，居民信心依然脆弱。儘管一線城市樓市出現一些復甦跡象，但全國指標仍在下滑。1至6月社會消費品零售總額同比僅增長1.3%，較去年同期約5%的增速大幅回落。為應對這一挑戰，中國國務院於7月批准了擴大消費的「十五五」規劃，目標是到2030年社會消費品零售總額達到60萬億元人民幣，隱含年化增速僅為謹慎的3.7%。該規劃並非大規模刺激方案，但或有助於在邊際上減少部分制度性摩擦。因此，我們維持謹慎，預計消費復甦將呈現漸進且不均衡的模式。
出口或仍是主要增長動力
通往通脹復甦之路仍是一幅尚未拼完的拼圖。伊朗衝突後的能源價格上漲一度將工業生產者價格指數(PPI)推回正值區間，但這反映的是供給衝擊，而非根本性供需失衡得到改善。隨後的局勢緩和，上游成本壓力有所緩解。這對中國而言尤為重要。消費疲弱限制了中下游企業轉嫁投入成本上漲的能力，從而壓縮了利潤空間。話雖如此，下半年若要實現持續通脹復甦，最終仍有賴於內需出現更具實質性的改善。
展望今年下半年及2027年，出口或仍是主要增長動力，而能源壓力緩解料將對工業活動、企業利潤與投資形成支撐。隨著內需壓力持續存在，我們預計決策層將加大支持力度，但主要方式是加快現有財政資源投放。中國人民銀行也可能適度加大寬鬆力度，同時繼續堅持精準調節的思路，以支持流動性和信貸增長。不過，鑒於出口仍具韌性，且經濟並未出現明顯失速，大規模刺激的必要性仍然有限。總體而言，政策支持預計仍將保持審慎、漸進的特徵。
中國經濟 K型分化持續擴大 經濟活動指標（2019年=100）
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