【投資展望】全球投資市場波動性仍然偏高，投資者正消化通脹持續、美國國債收益率高企，以及美聯儲政策路徑存在不確定性等因素。股票市場的投資取態亦變得更加審慎及具選擇性，投資者愈來愈重視企業的盈利能見度，以及賺取利潤的可持續性。

中港科技股估值偏高

中港市場方面，內需疲軟及市場持倉過度集中等仍然構成阻力，而與科技板塊相關的貿易緊張局勢亦增添市場不確定性。亞洲方面，近期市場去槓桿化已紓緩部分過度擁擠的持倉，但科技股估值偏高、資本開支大幅攀升，以及利潤率可能見頂等憂慮，或會令市場波動維持高企。相比之下，印度及日本的市場環境相對較為有利，而拉丁美洲市場在近期表現突出後估值開始顯得偏高。

市場對債券投資需求仍然強勁

市場對債券投資需求仍然強勁，尤其是亞洲投資級別債券及新興市場債券，但信用息差偏窄及美國國債收益率高企，意味在存續期上的部署仍需保持審慎。亞洲高收益債券表現仍具韌性，但來自美國私人信貸及高收益債券市場壓力的潛在外溢風險，仍是值得關注的主要風險因素。

黃金近期重拾升勢

黃金近期重拾升勢，主要受惠於市場持倉相對偏低、對美元未來可能轉弱的預期，以及各國央行持續增持黃金等因素。整體而言，不同資產之間的相關性上升，進一步突顯出分散投資的重要性；在市場環境仍充滿不確定性的背景下，資產收益亦繼續是投資組合回報的重要來源。

中國 / 香港股票

7月份美國美聯儲議息會議後，美國國債收益率持續高企，當時委員會以9票對3票決定維持利率不變。值得留意的是，三名持不同看法的委員均支持即時加息，反映美聯儲內部在息口取向上出現罕見的鷹派分歧。

有關情況令市場對美聯儲的公信力產生疑問。鑒於油價已從7月高位回落，加上勞動市場出現放緩跡象，我們認為9月份加息的可能性仍然偏低；然而，未來何時加息仍存在不確定性，加上通脹持續高企，或令債券收益率維持於較高水平，並限制股票市場的上升空間。

香港金融股近期受壓

美國第二季企業業績至今大多優於市場預期。不過，相比起盈利增長，市場似乎更加重視盈利的可持續性及能見度，反映投資者取態較第一季業績期有所轉變。市場除了會繼續密切留意最新經濟數據外，預計亦會更加關注Kevin Warsh在Jackson Hole全球央行年會上的演說，以尋找美聯儲未來政策方向的線索。

香港金融股近期受壓，主因有消息指中國可能對境外保險收入徵稅，引發市場憂慮內地資金進行境外投資時或面臨更嚴格的管控。與此同時，中港兩地的宏觀經濟數據均有所轉弱，反映整體宏觀環境仍然偏軟，尤其是在內需方面。

受惠於資金由科技股輪動至價值股，市場於7月份出現反彈後，整體估值已回升至歷史平均水平附近。展望後市，若市場要進一步反彈，相信需要企業盈利基本面及整體宏觀經濟前景出現更實質的改善。

中國 A 股

科技板塊持倉高度集中，加上孖展交易水平高企，在全球AI板塊升勢於7月份逆轉下，引發與AI相關的中國A股股票出現顯著平倉。不過，在此期間「國家隊」入市支持大市，有助穩定市場跌勢。雖然部分過度擁擠的倉位其後已獲平倉，但孖展餘額仍然高企。由於其他板塊尚未出現明顯復甦跡象，資金開始重新集中於科技板塊，意味在持倉持續集中的情況下，市場波動性或將維持高企。與此同時，中美兩國圍繞科技相關進出口限制的緊張局勢正在升溫。隨著國家主席習近平預計於9月訪美，雙方似乎都希望在此之前爭取更大的談判籌碼。

亞洲（日本除外）股票

南韓、台灣及日本科技板塊經歷顯著的去槓桿化走勢後，市場於7月最後一個交易日出現紓緩性反彈。然而，目前而言市場的反彈走勢仍然較為脆弱。儘管第二季企業盈利至今表現強勁，但市場愈來愈重視企業能否實現可持續的利潤率擴張，而非單純追求增長。

與此同時，市場對資本開支高企的憂慮仍然存在，不僅涉及雲端服務供應商，亦延伸至硬件企業，主要源於市場憂慮產能可能出現過度擴張。與此同時，在當局出手支持日圓後，市場愈來愈預期美元可能已經見頂。市場將此解讀為美國財長貝森特不希望美元過度升值的訊號，相關發展或可為印度及東盟市場提供更有利的投資環境。

南韓央行於7月相隔13年後再次買入黃金

經過兩個月整固後，黃金及其他貴金屬在技術走勢上開始向上突破。零售投資者的去槓桿化及相關沽售潮似乎已大致完成，而機構及零售投資者目前的持倉水平亦處於相對低位。市場預期美元或已見頂、對美聯儲公信力的憂慮，以及各國央行持續買入黃金，預計將為金價帶來進一步支持。值得留意的是，南韓央行於7月相隔13年後再次買入黃金。

多元資產

相較單一資產或傳統平衡組合，多元資產策略能提供較低的波動性。然而，近期股票、企業債，以及商品等風險資產間的相關性顯著上升。在當前市況充滿著不明朗因素的前提下，穩定的收益來源將成為投資回報的關鍵驅動力。

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