日本央行將於本周議息，摩根大通私人銀行亞洲利率外匯策略主管唐雨旋料按兵不動，但日圓疲弱或成政策焦點，詳情如下。
市場預期年底前日本央行僅再加息一次
日本央行將於本周議息，市場普遍預期將維持利率不變，但焦點將落在其前瞻指引。日本央行將於7月31日舉行貨幣政策會議，在6月將政策利率上調至1%後，市場共識認為今次會議不會再有調整。目前市場僅反映年底前再加息一次的預期。
通脹放緩及實質薪資增長疲弱，為市場偏鴿派的定價提供理據。儘管能源價格衝擊持續，由於政府推出大規模補貼措施，第二季多項通脹指標有所回落；同時，實質工資增長則持續接近零水平。就日本央行明確關注的通脹及經濟活動兩大政策目標而言，進一步大幅收緊貨幣政策的理據仍然有限。
日圓走弱推高進口成本
然而，日圓匯率及日本國債（JGB）市場的穩定性，正逐漸成為政策討論的核心。對日圓及日本國債而言，目前面對的是一個循環相扣的挑戰：日圓走弱推高進口成本，從而增加進一步加息的理據；但利率上升又可能對日本國債構成壓力，並加深市場對政府償債成本上升的憂慮。財政支持措施或有助紓緩家庭開支負擔及改善日圓基本面，但若被視為無限制擴張，亦可能令債券投資者感到不安。至於外匯干預，雖可緩和市場短期失序波動，但若缺乏具公信力的貨幣與財政政策組合，往往難以改變匯率的根本趨勢。
市場持續建立美元兌日圓套息交易長倉
近月市場持續建立美元兌日圓（USD/JPY）套息交易的長倉。今年4月底，當美元兌日圓突破160水平時，日本財務省與日本央行曾進行大規模干預，涉及資金超過600億美元，約相當於日本外匯儲備的5%。然而，一個月內匯價已回升至干預前水平。至7月初，日本政府亦曾嘗試透過鼓勵政府退休金投資基金（GPIF）等機構增加本地債券配置，以支持本土金融市場，但成效同樣短暫。執筆之時，美元兌日圓已升至逾163的40年高位，明顯突破市場一直視為重要防線的160至162區間。
過度的貨幣貶值並非理想情況
深度負值的短期實質利率，仍然是日圓疲弱的根本原因，尤其是在美國實質利率持續上升的背景下更為明顯。而龐大的財政負擔則進一步加劇問題。過度的貨幣貶值並非理想情況：它會推高高度依賴能源及原材料進口的日本經濟之輸入型通脹，削弱居民購買力，並有可能損害宏觀經濟政策的公信力。若日圓貶值演變成無序下跌，國際投資者或會將其視為更廣泛的宏觀脆弱性的信號，而不僅是正常的匯率調整，從而增加資本外流風險。
留意日本央行釋放的未來政策路徑訊號
加快日本央行的加息步伐，或許是有效解決問題的方法。摩根大通私人銀行對美元兌日圓匯率維持中性看法，預計未來6至12個月將大致徘徊於160附近水平。然而，此預測建基於一項關鍵假設：日本央行未來12個月加息步伐大幅加快，如加息3至4次，推動政策利率升向約2%。因此，本周會議的重要性不在於利率決定本身，而在於其所釋放的未來政策路徑訊號。市場關注的核心問題是，日本央行決策者是否已準備好考慮推行較市場目前預期更快、更積極的貨幣緊縮周期。
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