【投資展望】「今年初，不少投資者質疑股票市場是否過度依賴少數人工智能（AI）贏家。富蘭克林鄧普頓環球指數投資組合管理部主管Dina Ting及富蘭克林鄧普頓交易所買賣基金投資策略總監Marcus Weyerer認為，AI 主題的受惠範圍或較市場的普遍預期更為廣泛。
AI 投資浪潮轉向支持實際AI應用的基礎設施供應商
AI 投資浪潮正逐步由開發AI技術的企業，轉向支持實際AI應用的基礎設施供應商。然而，要讓 AI 全面提升生產力，仍需要大量投資於半導體、記憶體、電力、數據中心及數碼基建等領域。換言之，在AI資源變得充裕前，仍受限於多種瓶頸。隨著資本開支迅速流向受限制的環節，投資機會的廣度或遠超許多投資者的預期。
標普500指數錄得約 10% 回報
2026 年上半年，標普500指數錄得約 10% 回報，但更值得關注的或是領漲股的轉變。包括南韓、台灣、日本及巴西等多個國際市場，表現均跑贏標普500指數，惟原因各不相同。Marcus Weyerer認為，下半年市場焦點未必在於 AI 是否仍具投資價值，而是誰將成為下一個受益者。
AI 投資主題正日趨成熟而非減退
投資者的關注點已由建立 AI 應用的大型雲端服務商轉向提供相關基礎設施及硬件的企業。Marcus Weyerer認為，此趨勢反映 AI 投資主題正日趨成熟而非減退。投資者倉位亦反映了此轉變：截至7 月初，聚焦南韓及台灣市場的ETF均錄得大量淨資金流入，資產管理規模較年初分別增長逾 240% 及接近 20%，顯示市場對 AI 基建及硬件的投資興趣正在超越AI 模型開發。
AI 熱潮是否正重演 1990 年代末科網泡沫
當然，當前 AI 熱潮是否正重演 1990 年代末科網泡沫，仍是市場的普遍疑問；但兩者的情況並不完全相同。雖然部分市場領域確實存在炒風，但現今的 AI巨企普遍擁有更穩健的盈利能力、更成熟的商業模式，而且估值亦往往比科網泡沫時期的龍頭企業更合理。若按照相近時間進程比較，本輪升勢無論在持續時間還是幅度上，均明顯低於當年互聯網泡沫同一階段的水平。
AI 基建發展為資本密集度極高的行業
當年不少廣受市場追捧的企業，均缺乏盈利能力、現金流及可持續的競爭優勢；反觀現時不少 AI 龍頭企業在整個AI生態系統圈的多個層面均有涉及，涵蓋晶片設計、雲端基礎設施、軟件平台及專有數據等，有望於更長時間維持定價能力及利潤率。此外，AI 基建發展為資本密集度極高的行業，因此較過往科技周期具有更深的經濟護城河及更高的進場門檻。
AI投資熱潮科網泡沫仍相去甚遠
AI 投資熱潮並非只發生在單一國家，理解其全球地理分佈，重要性不低於掌握投資主題。在先進半導體製造方面，台灣仍掌握核心地位，而南韓和日本則在不同領域擔當不可或缺的角色；三者各自處於 AI 價值鏈及生態圈的不同層級，而ETF 資金流向亦印證這種差異化趨勢。儘管亞洲市場整體上於今年錄得資金淨流出，但絕大部分都是來自中國大陸市場的資金外流。
美國與國際市場之間的估值差距正變得日益難以忽視
另一方面，美國與國際市場之間的估值差距正變得日益難以忽視。儘管在 2026 年仍有上漲，標普500指數目前的預測市盈率已達到22 倍，而歐洲市場則僅為 16 倍。估值折讓顯著，加上企業盈利預期日益改善，為國際市場提供大量縮窄與美國市場差距的上行空間。
各國央行的貨幣政策分歧，亦正進一步加劇地區差異。目前部分央行仍持續收緊貨幣政策，而其他央行則正按兵不動甚至已啟動寬鬆周期，令各國的宏觀經濟環境日益呈現差異化發展。
全球央行政策：由同步走向分化
資料來源：彭博世界利率機率、路透社經濟學家調查，以及各大央行聲明（包括美國聯儲局、歐洲中央銀行、日本銀行、南韓銀行、印度儲備銀行、中華民國（台灣）中央銀行、中國人民銀行及巴西中央銀行）。RRR 為銀行監管工具之一，即存款準備金率。市場一致預期數據截至 2026 年 6 月 30 日。概不保證任何估計、預測或展望將會實現。
隨著各國貨幣政策由「同步」轉向「各自發展」的周期，相比起廣泛的地區性投資，投資者透過精準的資產配置或能發掘更多投資機遇。
中國股市上半年繼續跑輸大市 跌幅超過13%
中國股市上半年繼續跑輸大市，跌幅超過13%，主要由於內需依然疲弱，房地產市場持續拖累市場氣氛。儘管如此，其預測市盈率目前僅約11.4倍，遠低於長期平均水平⁴，反映市場已計入龐大的經濟及地緣政治不確定性。
投資邏輯已不再單靠估值作支撐
更重要的是，投資邏輯已不再單靠估值作支撐。中國持續將資金投放於先進製造、AI、半導體及戰略科技領域，並加大對科研及高等教育的投入。目前，中國每年培育的STEM畢業生人數遠超美國，並已成為全球頂尖科研成果的主要產出國之一。儘管地緣政治依然是重大風險，但現時的估值顯然未能反映中國未來的創新潛力。對於放眼長線、不被短期消息左右的投資者而言，中國股市目前的風險回報比或相當吸引。
巴西股市跑贏標普500指數
在截然不同的板塊組合帶動下，巴西股市基準指數於2026年上半年錄得13.3%的回報，跑贏標普500指數。金融、原材料及能源股為帶動大市向好的主要動力，反映市場領漲主力正由 AI基建擴展至更具周期性及價值導向的板塊。鑑於6月份通脹數據略低於預期，市場預期下半年或有進一步減息空間，或會為內需及對利率敏感的板塊提供進一步支持。雖然財政紀律仍是重要觀察指標，但巴西憑藉具吸引力的估值及周期性利好因素，料將繼續在新興市場中脫穎而出。
印度市場上半年的表現較為參差
印度市場上半年的表現較為參差，市場的估值溢價使其容錯空間收窄。不過，在有利的人口結構、持續擴張的數碼基建及製造業投資持續的推動下，該國長遠的結構性增長主題依然完好。年內各板塊表現不一，公用事業、工業及醫療保健板塊帶來支撐，而資訊科技及能源板塊則拖累大市。
在主導市場升勢數年後，印度目前仍是估值較高的新興市場之一。不斷推進的基建發展正鞏固其在全球供應鏈中的地位，而國際貨幣基金組織亦繼續預測印度將成為全球增長最快的主要經濟體之一，預計2026年國內生產總值增長達6.4%⁵。
亞洲：AI 基建機遇持續擴展
亞洲在下一階段的AI投資周期中依然處於核心地位，但投資邏輯已變得更為細緻，不再單純是「買入半導體」。雖然AI相關科技股繼續主導回報，但上半年的表現顯示，其利好效應正逐步擴散至周邊行業及本土經濟。
台灣大市於2026年上半年攀升近70%
台灣大市於2026年上半年攀升近70%，主要由科技股帶動，該板塊佔指數權重約四分之三，並貢獻了絕大部分的絕對回報⁶。金融板塊亦錄得正面貢獻，而必需消費品及公用事業板塊亦錄得溫和升幅，反映AI相關投資所帶來的經濟效益已不再停留於晶片製造層面，而是開始擴散並惠及其他更廣泛的經濟領域。
韓國表現最亮眼 上半年回報達101%
韓國更是表現最亮眼的市場，上半年回報達101%。資訊科技板塊的貢獻遙遙領先，但隨著AI基建開支由記憶體晶片延伸至製造設備、自動化及更廣泛的供應鏈，工業及非必需消費品板塊亦錄得顯著升幅。近期投資者對南韓科技生態系統熱情高漲（包括對一家領先記憶體晶片公司赴美上市的需求異常強勁），引證市場依然深信AI基建發展仍處早期階段。
日本股市展現了另一種「百花齊放」的格局
日本股市則展現了另一種「百花齊放」的格局。當地股市回報約15%，但升勢並非由單一板塊獨力支撐，而是分佈於金融、工業、原材料及科技等多個板塊。Marcus Weyerer認為，這不僅反映了與AI相關的資本開支，亦顯示出企業管治改革、股東友好政策，以及先進製造業新一輪投資所帶來的持續成效。總括而言，從上述市場的表現可見，下一階段的AI發展將不再單靠少數領軍科技企業，而是更依賴一個不斷擴張的全球企業生態系統，共同建立、推動並支撐其背後的基礎設施。
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