【投資展望】DWS全球首席投資總監 Vincenzo Vedda對七月市場分析及資產配置的主要觀點，他表示第二季首兩個月大市表現強勁，惟踏入6月市場氣氛開始轉趨觀望。儘管債券孳息率維持相對高位，股市受惠於伊朗和談（但局勢仍存變數）、油價回落及盈利持續強勁增長。

他表示，依然相信大市存在上行空間，但在股票配置上已作出多項戰術性調整。值得注意的是，半導體板塊早前累積龐大升幅，現時對該板塊的看法已略趨審慎。

市場氣氛對投資者而言似乎頗為有利

暑假將至，市場氣氛對投資者而言似乎頗為有利。從歷史規律來看，那些提早獲利離場「放暑假」的投資者通常能獲得較佳的回報。標普500指數已連續11年在7月錄得升幅；過去30年，標普500及Stoxx 600指數在7月的平均回報均為正數。然而，踏入8月及9月，市場環境往往會發生轉變，平均回報通常為負數。

市場前景並非不容樂觀

當然，歷史規律未必會在今夏重演。整體而言，市場前景並非不容樂觀。全球經濟穩步溫和增長，而伊朗戰爭、油價高企及利率上升等不利因素雖未完全消散，但已有所緩和。然而，儘管第二季度大市表現不俗，6月的市況亦反映市場對AI議題依然極為敏感。若美國長債孳息率持續高企，將引發市場對債市的憂慮，再疊加對AI及科技板塊增長與利潤率的擔憂，兩者交織隨時會構成危險，甚至觸發一場「夏季風暴」。

固定收益

6月份，為應對伊朗戰爭所引發的通脹壓力，歐洲央行首度加息，日本央行亦再次上調利率，而聯儲局及英倫銀行則按兵不動。預期此趨勢將會延續：歐洲央行未來數月料將進一步加息，而聯儲局則會維持利率不變直至明年。DWS認為，新任聯儲局主席沃什的言論未如市場預期般鷹派。他已表明傾向減少對市場的指引，讓市場自行解讀經濟狀況。儘管如此，若經濟環境出現任何重大變化，相信聯儲局的應對行動將會更為迅速。

繼續看好美國國債

DWS於6月對各固定收益資產類別的評估未有作出戰術性調整，繼續看好美國國債，因為不認同市場對當局將進一步加息的預期；同時認為德國國債估值合理。鑑於美元及歐元企業債券的信貸利差處於歷史極端狹窄水平，DWS對該板塊整體維持「中性」看法，唯獨看好歐洲投資級別債券。

匯市：歐元兌美元的評級調回「中性」

匯市方面，將歐元兌美元的評級調回「中性」。我們認為，美國經濟動能轉強以及聯儲局領導層更迭，均對美元構成支持。市場早前憂慮沃什可能為迎合美國總統而急於減息，相關疑慮至少目前經已消散。

股市的基本面仍具足夠支撐

在股票市場，評估焦點已從地區配置轉移至行業及其細分領域，因為這些層面出現價格錯配的機會明顯更多。鑑於企業盈利增長前景持續向好，DWS認為股市的基本面仍具足夠支撐。不過，亦發現市場對企業盈利能否保持高增長存在憂慮，尤其是周期性板塊。其中一個跡象，是盈利預測上調的幅度較股價升幅更為顯著，令估值倍數有所回落。然而，根據歷史經驗目前整體估值仍不算便宜。

DWS對中期前景維持樂觀

DWS對中期前景維持樂觀，但已對部分細分行業的短期展望作出調整，並將半導體行業評級下調至「中性」。雖然仍認為半導體是人工智能（AI）浪潮的主要受惠者，但在費城半導體指數（SOX）於二季度累升約90%後，DWS對行業的短期前景轉趨審慎。

半導體始終屬於周期性行業

半導體始終屬於周期性行業，在早前維持審慎的資本支出後，目前正準備大幅擴充產能，並積極透過資本市場融資。此外，若AI投資的商業化進程較市場預期緩慢，超大規模雲服務商（hyperscalers）仍可能縮減相關支出。基於對半導體行業的觀點，亦將新興市場評級相應下調至「中性」，因為南韓及台灣等主要新興市場，均擁有龐大的半導體產業。

對軟件維持審慎態度

軟件同樣屬於科技板塊的一部分，對其維持審慎態度，原因是AI持續為行業帶來顛覆壓力。不過，行業內部亦呈現明顯分化，部分軟件企業實際上正受惠於AI發展。

金融行業內部正經歷深層變化，亦是值得投資者關注的焦點。受AI帶來的顛覆變革影響，DWS對交易所、網上券商、信用卡公司及投資銀行等金融服務公司相對看淡。相反，仍看好銀行業，當中美國銀行業受惠於監管放寬，歐洲銀行業受惠於股本回報率提升，而日本銀行業則受惠於淨利息收入增加。

由於能源板塊高度依賴油價前景，我們已將能源行業評級下調至「負面」。DWS認為，今年上半年曾出現的原油供應短缺情況，未來或逐步演變為供過於求現象。

另類投資

美伊之間的停火協議能否持續，仍存在相當大的變數。然而，相對和平的局面已對商品市場帶來顯著影響，亦改變了DWS的投資判斷。

短期策略上對黃金轉趨審慎

在短期策略上對黃金轉趨審慎，原因之一同樣與聯儲局領導變動有關，新主席令不少投資者對中期通脹的憂慮有所降溫。不過，相信全球央行持續增持黃金，將繼續為金價帶來支持，因此預料金價短期內將於目前水平整固。

原油評級重新調整至「中性」

已將原油評級重新調整至「中性」。雖然風險因素仍然存在，但預期供應中斷的情況，不會再像伊朗衝突爆發初期般嚴重。與此同時，石油輸出國組織（OPEC）的市場影響力正逐步減弱，而海灣地區以外的原油產量則持續增加。中期而言，預期布蘭特原油價格將維持在每桶70至80美元區間，待庫存完成重建後，油價甚至有可能跌穿該區間。

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