駿利亨德森歐洲、中東及非洲與亞太區股票主管 Lucas Klein 及美洲股票主管 Marc Pinto 探討圍繞人工智能（AI）發展及地緣政治衝突的不確定性，如何讓投資者把握這些及其他被市場忽視主題的資產錯價機會，從而創造超額回報，詳情如下。
兩大發展主導環球股市
2026 年的環球股市主要受兩大發展主導：
- AI 基礎設施建設持續（甚至出乎意料地加速）
- 中東爆發武裝衝突
正如多個股票指數在第二季創下歷史新高所引證，市場大致上擁抱前者，同時對後者不以為然，期望相關的能源價格衝擊只會是短暫的。
眼見股市對這些事態發展的反應如此劇烈，大家或許會認為，試圖逆市而行，透過發掘個別公司的獨特亮點來挑戰市場共識，似乎只是白費心機。然而，駿利亨德森認為目前的市場和企業動態，遠比新聞頭條所反映的更為複雜。畢竟，正是在宏觀風險持續和看似「單邊市」的時期，投資者才能把握被低估主題和個別證券的資產錯價機會，這往往能在長遠帶來超額回報。
誠然，市場過度集中和持續通脹是投資者不容忽視的因素。相比六個月前，駿利亨德森的態度亦更趨審慎。但金融市場是由數以千計的公司和數以百萬計的交易匯聚而成，並不斷吸收有關企業、經濟和地緣政治環境的新資訊。儘管不確定性有所增加，但駿利亨德森認為，複雜且瞬息萬變的環境正好為投資者創造了主動出擊的機會，為未來的投資組合及早部署。
AI 基礎設施建設：勢頭持續強勁
在 2025 年底，AI 主題一直籠罩著兩個疑問：基礎設施建設的規模是否操之過急？超大規模雲端服務供應商（hyperscalers）何時才能從巨額投資中獲得回報？時間快轉六個月，許多疑慮已經一掃而空。AI 價值鏈每個階段均供不應求。這包括最先進圖像處理器（GPU）的積壓訂單，以及終端用戶排隊使用雲端供應商的最新模型。後者的發展帶動了超出大多數分析師預期的收入增長，結果造就了數十年來最強勁的盈利預測上調週期之一。
對這些模型龐大需求背後不斷擴展的功能，是由比預期更廣泛的技術投入所支撐。今年最明顯的例子是，AI 推理（inference）被證實需要遠超預期的中央處理器（CPU）和記憶體晶片數量，導致這些組件出現嚴重的供應瓶頸。在這項發現出現之際，雲端供應商正競相採購足夠的能源來為其數據中心供電。隨著 AI 模型變得更加複雜並進一步滲透環球經濟，駿利亨德森預期將會出現更多瓶頸。這為投資者提供了一個機會，利用深入的行業知識及早識別限制因素，並相應地調整投資組合部署。
投資者應留意的另一個潛在 AI 相關發展，是近期擾亂軟件行業的顛覆性情況可能會重演。隨著應用場景擴展至其他行業，駿利亨德森預期會發生更多類似事件，因為這種顛覆正是換取 AI 帶來生產力提升的代價。但正如軟件業的情況一樣，一旦市場意識到顛覆的可能性，往往會迅速反應，採取「先沽貨，後發問」的態度。這種「搭𨋢落，行樓梯上」（暴跌緩漲）的心態，可以為超賣的股票創造吸納機會，這些公司的核心業務最終可能證明對 AI 具有韌性，甚至能藉此鞏固實力。
環球經濟過去亦曾歷經深刻的技術變革時期，儘管規模或速度或許不及 AI。目前的早期階段由 AI 賦能者（基礎設施公司和模型架構師）主導。投資者急切希望看到生產力提升帶動各行業盈利增長的證據（透過 AI 增強者，尤其是終端用戶），但就目前而言，任何利潤率的擴張在 AI 雲端供應商創紀錄的收入增長面前都顯得微不足道。
能源價格高企揮之不去的陰霾
脆弱的停火協議，加上近月布蘭特期油較危機高位回落約 20%，令許多市場參與者期望中東衝突對大部分地區的經濟影響只會是短暫的。駿利亨德森認為這種看法過於樂觀。即使能夠實現持久停火（這點仍是未知之數），我們預期能源價格以至環球通脹在今年餘下大部分時間將維持高企。
這種結果帶來的連鎖反應將非常廣泛。首先，高度依賴能源進口的地區，其消費和企業利潤率將首當其衝。歐洲和亞洲大部分地區正處於這名單的榜首。此外，儘管美國消費保持平穩，但駿利亨德森已看到平價消費板塊（value segment）出現受壓跡象。隨著汽油價格超過每加侖 4 美元，花在入油的每一元都意味著可用於其他類別的開支減少。即使油價沒有突破每桶 100 美元，高企的汽油價格這股持續逆風，仍可能在重要的假日旅遊和開學季對消費者造成壓力。
高能源價格的持續時間很可能是決定貨幣政策未來軌跡的關鍵變數。踏入今年，大多數主要央行原本正準備減息，以支持處於週期尾聲的經濟。然而，目前的市場隱含預測顯示，英倫銀行和歐洲央行在年底前可能分別加息最多兩次和三次。考慮到其控制通脹的使命，即使經濟前景已經疲弱，他們亦不得不這樣做。
雖然美國未必會被迫如此迅速地加息（甚至可能不加息），但其經濟亦難以獲得市場所期盼的減息順風。這不僅會削弱家庭從較低借貸成本中受惠的能力，亦會打擊駿利亨德森早前對股市升勢擴闊的預期——該預期部分是基於通常帶有槓桿的小型股能享受更有利的融資條件。
歐洲：進一退二
較高的利率將繼續成為歐元區的逆風。另一個阻力則來自經濟改革進展較預期緩慢。旨在提升歐洲市場競爭力的銀行業和監管改革正面臨停滯。
相反，出於必要，「銀行與坦克」（banks and tanks）倡議中的國防部分正繼續推進。歐洲主要國家（特別是德國）意識到有需要加強其國防能力，包括本地武器生產，並願意透過財政赤字來提供資金。特朗普政府對北大西洋公約組織（NATO）持續態度曖昧，這可能使歐洲國防成為一個持久的投資主題，無論烏克蘭衝突的結果如何。
駿利亨德森早前對歐洲市場的樂觀看法，很大程度上是基於親商改革的潛力。但另一個因素是過去幾年歐洲股票相對於美國股票存在大幅折讓。在過去 18 個月，這種折讓已大幅收窄，削弱了單憑「估值便宜」作為投資歐洲市場理由的說服力。
如果孤立地看待歐洲的經濟狀況（包括對 AI 主題的參與度較低），大家或許會得出結論，認為該地區股票相對於美國存在折讓是合理的。然而，這忽略了一個事實：歐洲企業的很大一部分盈利來自出口或歐洲跨國公司的環球業務。就此而言，投資歐洲仍然是涉足具吸引力投資主題和環球盈利來源的可行途徑。
中國股市逐步企穩？
經歷了一段長時間的股市表現疲弱和令人擔憂的經濟發展後，中國已展現出進步的跡象。部分原因是中央政府逐漸減少強調以犧牲企業經濟優先事項為代價的國家服務。北京再次意識到，一個束縛較少、按自身商業利益行事的私營部門，能夠改善國家的經濟地位和社會成果。這在 AI、生物科技和電動車（EV）等以創新為中心的領域最為明顯。
中國仍須處理房地產過剩的遺留問題，而政府在這些情況下的慣常反應是依賴出口。事實上，在美國徵收關稅的背景下，這正是中國現行戰略的一部分。為了彌補關稅的影響，中國增加了對其他新興市場的出口，當中部分組件無可避免地會輾轉流入美國，但條件更為有利。中國企業的一大亮點，仍然是其在電動車和電池領域的主導地位，兩者均已在世界各地的市場站穩陣腳。
在長線趨勢與週期因素中取得平衡
市場僅靠少數 AI 相關公司便屢創歷史新高，這本身並非對股市前景抱持謹慎態度的理由。畢竟，今年的升幅是建基於穩健的基本面，即盈利預測獲得大幅上調。儘管如此，股市的強勢掩蓋了一些不確定性。AI 下一步將顛覆哪個行業？企業管理者和投資者將如何反應？雖然過去曾出現過更大規模的上市潮，但市場將如何消化即將到來的首次公開招股（IPO）計劃（包括大型 AI 平台的 IPO）？
揮之不去的通脹和可能更具限制性的貨幣政策是切實的逆風。誠然，美國股市並不完全等同於美國經濟（消費在後者中所佔比例大得多），但高能源價格帶來的壓力最終可能會影響高收入家庭的購買決定。高端消費依然強勁，但考慮到 AI 可能引發的職場錯位，這是否足以支撐更廣泛的美國經濟？隨著 AI 變得日益普及，這些都是政策制定者和投資者必須密切關注的問題。
在快速的技術轉型時期，必然會有贏家和輸家。即使在科技行業內部也是如此。隨著 AI 模型處理複雜的醫學科學問題，其分析潛力可能會在生物科技創新領域創造更多贏家。
在 2026 年餘下的時間裡，市場將需要在兩股對立的力量之間取得平衡。一方面，長期軍事衝突、通脹和較高利率等潛在的週期性逆風，很可能會拖累短期經濟增長。另一方面，AI 這個長線主題有望兌現其承諾，成為環球生產力的倍增器。這兩種趨勢都沒有既定的發展軌跡，而且很可能會帶來意想不到的發展，從而在過程中引發陣發性的市場波動。
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