RBC BlueBay資產管理固定收益首席投資總監 Mark Dowding發表每週評論，探討人工智能熱潮持續升溫對美國國債孳息率走勢的影響以及日圓估值跌至40年來低位等主題，詳情如下：
AI熱潮有望續推動美國經濟增長
過去一周，美國國債孳息率變動不大。儘管美國新增非農就業職位增長略低於市場預期，但職位空缺、首次申領失業救濟金人數及失業率等數據均顯示，勞動市場整體仍然相當穩健。整體而言，企業資本開支依然強勁，顯示人工智能（AI）熱潮有望繼續推動美國經濟增長，除非相關投資活動突然大幅降溫──但現階段似乎未見此跡象。
值得留意的是，那些正積極投入巨額資金發展AI的超大規模雲服務商（Hyperscalers），近期的股價表現開始落後於相關投資的受惠企業。此現象反映市場最終或將出現轉折點，即「美股七雄」（Magnificent Seven）中的其中一家企業宣佈削減AI相關支出，而消息反而刺激其股價上升，並促使其他企業採取同樣的策略。
持續關注AI熱潮所帶來的價格壓力
然而，截至目前為止，尚未從企業管理層的言論中，觀察到市場已到達此轉折點的任何跡象。因此，現階段假設美國經濟將延續目前的增長趨勢仍屬合理。在此背景下，RBC BlueBay資產管理持續關注AI熱潮所帶來的價格壓力。鑑於現時晶片已廣泛應用於各類產品之中，全球供應鏈或正面臨更廣泛的成本上升壓力。
此外，目前美國實質利率仍處於負值區間，而股票及信貸市場表現強勁，亦令整體金融環境維持寬鬆，因此當前貨幣政策幾乎未對經濟構成明顯的收緊作用。就此而言，RBC BlueBay資產管理認為聯儲局若認為現時政策過於寬鬆，並考慮逆轉聯儲局主席鮑威爾於2025年推行的減息措施，理據是充分的。雖然沃什對未來決策傾向不露口風，並不希望過早提供政策前瞻指引，但局內明顯已有數名擁有投票權的成員認為，目前是討論進一步加息的合適時機。
美國較大機會9月會議啟動加息
在此背景下，市場難以完全排除聯儲局於7月會議宣布加息的可能，但RBC BlueBay資產管理認為聯儲局較大機會在9月會議啟動加息。但即使短期內未有加息行動，聯儲局亦很可能透過偏鷹派的政策措辭，壓抑長期債券孳息率及通脹預期。
美國國債因此難以出現大幅反彈，並可能進一步推動孳息率曲線趨平。不過，目前該行對美國國債仍維持中性觀點，因為利率期貨曲線已反映一定程度的貨幣政策收緊預期。然而，鑑於美國與海外經濟體之間的增長持續分化，我們預期美國固定收益市場的表現仍可能遜於其他主要市場。
日圓估值跌至40年來低位
過去一周，日本國債孳息率表現落後其他主要市場，部分原因是美元兌日圓匯率進一步上升，令日圓估值跌至40年低位。至今為止，日本當局的干預措施未能有效穩定日圓匯價，增加日圓再次轉弱的風險，並進一步推高本土通脹壓力。RBC BlueBay資產管理認為，這種情況並不受日本選民歡迎，長遠或會削弱高市早苗的首相地位。畢竟，她一直主張日本央行維持寬鬆貨幣政策，令市場愈來愈認為當局在應對通脹方面已落後於形勢。
本季短觀（Tankan）企業信心調查顯著改善，反映日本經濟基本面依然穩健。進一步檢視數據細節後亦可發現，通脹上行風險正開始逐步累積。
日圓再度展開新一輪跌勢風險正逐漸增加
此外，日本政府宣布未來14年總值3,700億日圓（2.1萬億美元）的投資計劃，進一步彰顯其推動經濟增長的決心。儘管這項計劃較像是一個長期願景，而RBC BlueBay資產管理亦不認為其會在2026至2027年間推高日本國債（JGB）發行規模，但更高的潛在經濟增長率或意味中性利率水平上升，從而支撐整體孳息率維持高位。不過，在超長期日本國債孳息率已達4%的情況下，RBC BlueBay資產管理仍相信孳息率曲線非常陡峭，即使短期利率進一步上升，市場亦毋須透過更高的長債孳息率來反映相關變化。
RBC BlueBay資產管理對日本財政前景並沒有特別擔憂。作為固定收益投資者，反而更關注通脹是否突然顯著升溫。目前日本消費物價指數（CPI）壓力仍處於受控水平，但日圓估值偏低可能令通脹前景惡化。短期而言，該行希望官方干預措施能在未來數周抑制日圓進一步貶值。然而，除非東京政策制定者改變現有政策思維，否則日圓再度展開新一輪跌勢的風險正逐漸增加。
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