【新股專輯】「AI光算力第一股」曦智科技（1879.HK）招股反應超出市場預期，公司招股首日公開發售錄得逾600倍超額認購，認購情緒相當熾熱。公司招股價介於166.6港元至183.2港元，計劃籌資約23-25億港元，預計在4月28日正式掛牌港交所主板。

公司基石陣營均衡且廣汎，不僅匯聚如阿里巴巴、聯想、中移等深耕AI算力的科技及運營產業巨頭，亦涵蓋了國際長綫基金（如UBS、富達、施羅德）與明星私募（如Hillhouse、景林、CPE），收穫20名全球頂級機構的共同背書。對致力將光電技術推向規模化部署的曦智科技而言，這種多方押注既驗證了技術路線的通用價值，而其中來自生態的真金白銀與資源背書，比單一資本押注更具代表性的意義。

市場信心有跡可循，放眼海外，同屬光電算力賽道的美國公司Lightmatter、Ayar Labs估值已分別達44億及40億美元，Celestial AI更以55億美元估值被Marvell收購——三者均在一級市場獲得充分定價。輝達（NVDA）過去一年累計向光互連廠商投入逾60億美元；Google（GOOG）最新TPU已採用光路交換作為核心架構。當行業最具話語權的參與者以真金白銀背書，機構資金循此脈絡尋找部署窗口，算得上係順理成章。

光電算力三大看點　讀懂曦智科技的投資邏輯

其一，AI時代激活算力需求。近年AI大模型規模持續擴張，算力需求幾乎以指數級攀升，數據中心的組網方式正面臨根本性的升級壓力。光互連方案在帶寬密度、傳輸延遲及能耗三個維度上均具明顯優勢，兩間科技巨頭的實際採購行動，更加說明光互連在業界的地位正從「趨勢」走向「現實」。

第二，先發壁壘難複製，卡位優勢明顯。曦智科技在中國Scale-up光互連市場的地位相當穩固——據弗若斯特沙利文數據，前兩大參與者合計市佔率約達99.8%，公司便係其中一間。而在獨立供應商之中，公司以88.3%的收入排名第一，而且是市場上唯一能提供端到端集成式大規模光互連解決方案的供應商。

此外，光電混合算力方案研發週期長，而且要同GPU架構深度磨合，新進入者難以在短期內積累同等的技術深度與客戶信任，頭部地位具備一定的防禦性。

再者，雙業務線協同發展，加碼投入高精尖端技術。目前，公司同步推進光互連及光計算兩條業務線，底層共享自研硅光芯片核心技術，並在光電共封裝（CPO）等下一代技術形態中有前瞻布局，令商業化路徑更具彈性，帶來更大的技術協同想像空間。

業績軌跡印證行業進程 規模化時機渐显

財務數字折射出公司從早期驗證走向規模部署的進程，公司營收由2023年的3,823萬元人民幣（下同），升至2024年的6,019萬元（按年增57.4%），再增至2025年的1.06億元（按年增76.7%），三年複合增長率達66.9%，且增速逐年加快，加速態勢頗為顯眼。

業務結構同樣在向好演變，光互連方案已落地三個千卡規模的GPU集群，並聯合產業夥伴推出LightSphere X，為國內首個應用分佈式光路交換技術的GPU超節點互連方案。筆者留意到，設計導入模式其實是理解曦智科技商業潛力的一大關鍵：光互連方案一旦進入硬件廠商的參考設計，後續批量採購便具備較高確定性，形成可預期的訂單飛輪。

行業層面也給公司帶來了結構性機遇，中國AI算力需求爆發增長，內地政府大力扶持高新科技發展，為具備自主研發能力的光電算力企業提供了額外的增長動力。與此同時，全球數據中心能耗壓力日增，光互連在能效比上的優勢愈發突出，長期採用的必然性更強。

中長期來看，公司兩大核心業務的銷售收入規模效應顯現，毛利連續三年上漲，為估值抬升預留充足空間。

如何理解曦智科技的資本故事？

對於投資者而言，曦智科技的資本故事，本質上是一個「早期進場、等待規模化兌現」的命題。

長期投資價值方面，公司所在賽道的成長性相當清晰——中國Scale-up光互連市場預計由2025年的57億元急增至2030年的1,805億元，複合增長率達99.6%。若公司能在這一視窗期維持市場份額，其收入體量的躍升幅度相當可觀。A股的算力相關標的已充分反映市場對賽道的高度認可，港股投資者過去缺乏直接投資光電賽道的渠道，曦智科技或係目前唯一的配置出口，資本面的供需結構本身對估值亦有支撐。

而隨著收入規模擴大、Design-In客戶管線持續兌現，以及光計算業務向產品化加速轉型，盈利能力的改善預期將逐步釋放估值空間。下一代光計算產品PACE 3預計年內就會推出，若商業化進展順利，或成為下一個估值重估的催化劑。

看好長線 光電算力浪潮方興未艾

當然，投資者宜對若干風險保持清醒認識。其一，公司目前仍處虧損階段，研發開支佔比偏高，盈虧平衡的時間表尚不明朗；其二，商業化節奏本身存在變數——Design-In轉化為實際出貨的周期難以精確預測，頭部客戶的採購決策亦受宏觀資本開支環境左右，加上海外光互連初創持續迭代，長期市場份額的守護仍有賴持續的研發投入。

時機方面，今次IPO的切入點頗值關注。曦智科技上一輪融資投後估值約11億美元，較海外同賽道同期可比公司折讓顯著，而光互連市場的滲透率目前仍處極低水平，規模爆發的主浪尚未真正到來。換言之，投資者現階段入場，係在賽道拐點前夕、估值相對低位的視窗介入，而非追入已充分定價的成熟標的。這種「早一步」的時間差，往往正是硬科技投資回報的重要來源。

曦智科技所身處的賽道，其爆發邏輯已獲全球頂級科技企業的真金白銀驗證，中國光互連市場複合增速接近100%的成長空間亦清晰可見。對於願意承受硬科技初創成長周期的投資者而言，此刻或許正是介入這一賽道、卡住港股唯一光電算力窗口的難得時機。

免責聲明：本網頁刊載的所有投資技巧及分析，僅供參考用途。讀者作出任何投資決定前，要自行判斷及審慎處理，更要自行掌握市場最新變化。若不幸招致任何損失，概與本網頁及相關作者與受訪者無關，本網頁概不負責 。而本網頁所有專欄作者的觀點，不代表本媒體立場。