中東局勢為2026年首季油價帶來極其重大的影響，霍爾木茲海峽近乎完全封鎖令能源運輸受到前所未見的嚴重干擾。該海峽的正常石油運輸量為每日2,000萬桶，現已銳減至每日200萬至300萬桶，當中大部分是伊朗運往中國的石油。中東停火協議與油價前景的變數與定數？施羅德投資能源基金經理Malcolm Melville作出詳細分析，詳情如下。

庫存爆滿後便不得不停止生產

由於無法出口石油，產油國首先填滿了國內的儲存設施，當庫存爆滿後便不得不停止生產。截至目前，施羅德觀察到市場上已停產達到每日1,000萬桶。此數字低於衝突前經海峽運輸的總量，是由於部分國家（尤其是沙特阿拉伯）已利用管道繞過該海峽。

運輸中斷已推動油價升至每桶約120美元，中東原油及成品油的交易價格更創下歷史新高。以新加坡航空燃油為例，其價格一度觸及每桶220美元，遠高於衝突前的82美元水平。

截至4月8日，伊朗與美國似乎已從更大規模的毀滅邊緣退後一步，同意為期兩週的停火並重開霍爾木茲海峽。目前雙方均宣稱在是次衝突中獲勝。

這對油價代表甚麼？

局勢錯綜複雜且變幻莫測，但仍有幾點是明確的。未來兩週內，通過海峽的船隻數量必須激增，市場才會相信危機已經結束。鑑於戰前船隻數量約為130至150艘，若僅增至20至30艘是不足夠的。

假如船隻數量能回升至戰前水平的75%（考慮到目前有部分以往未全速運作的管道投入使用），這將代表運輸流量已接近恢復正常。

然而，即使航運水平能迅速恢復，但考慮到每日停產約1,000萬桶，加上部分設施受損，產量水平需要數週甚至數月才能復原。這代表近期交付的原油價格，難以迅速回落至衝突前水平。產量何時恢復的不確定性應會為油價帶來支持。此外，任何談判的結果均是未知之數；過去兩輪談判均以失敗告終，無法保證這次能夠成功。

重建戰略儲備將支持油價

長遠來看，這次衝突凸顯了能源供應系統的脆弱性，以及許多國家策略性儲備的匱乏；這對油價而言是長線利好因素。單是美國的戰略石油儲備（SPR），便需要以每日100萬桶的速度持續買入18個月，才能使其儲備量回復至正常水平。鑑於過去數年全球石油日均需求增長為100萬桶，這代表需求將會顯著增加。

不知道美國會否以此速度補充策略性石油儲備，但這次衝突已凸顯了許多國家的脆弱處境。亞洲和歐洲國家在這次事件中受影響更大，其石油儲備有限，若它們在未來數年設法解決此問題，亦不足為奇。這些長線因素應會在中期為油價提供支持。

油價或將持續反映中東風險溢價

對石油市場而言，最看淡的情況是完全解除對伊朗的所有制裁，同時俄羅斯亦不受制裁。若市場相信伊朗擁有一個親西方的政府，那麼中東風險溢價將會蒸發。屆時石油的未來供應前景將顯著改善，這是由於伊朗有能力增加供應，而委內瑞拉並無法做到。

然而，儘管有關於伊朗政權更替的討論，但新政權看來只是前政權的年輕版，而且他們現在更了解自身對霍爾木茲海峽的控制力，以及此舉可能帶來的影響。任何和平協議的達成，似乎更多是出於美國希望轉移焦點處理其他事務，而非伊朗政權出現了真正的改變。這代表即使達成更長期的停火協議，油價在一段時間內仍會反映中東風險溢價。

施羅德投資將繼續因應中東衝突的演變而調整投資策略。無論結果如何，該行相信，除非伊朗轉為一個親西方的國家（施羅德投資認為此情況出現的機會不大），否則在所有其他情景中，這些事件都已將油價的長線水平提高。

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