瑞士百達 資產管理 對於全國兩會，解讀中國宏觀經濟走勢與投資展望，該行認為，今年中國經濟增長目標設於4.5%至5%，屬於進可攻退可守的「靈活策略」，預期今年人民幣仍將維持在 6.7–6.8 的合理區間。股票市場方面，該行對中國市場仍持樂觀態度，詳情如下。

瑞士百達資產管理 ：中國經濟轉而側重於有質量的增長

瑞士百達資產管理新興市場企業債聯席主管兼大中華區固定收益主管楊孝強表示，中國今年將增長目標設於4.5%至5%，這是過往七年未曾出現過的區間式設定，屬於「靈活策略」，進可攻退可守。同時反映政府已放棄盲目追求數字的經濟模式，轉而側重於有質量的增長。政策關鍵在於擴內需、增消費，並透過退休保障、醫療保障、最低工資與退休金計劃等調整，妥善實施下，對消費應會帶來正面影響。

物價方面，政府明確提出要推動物價合理回升，或價格總水平負轉正，顯示對當前輕微通縮的關注。通縮改善需要較長過程，若民生改革和反壟斷施行得當，對物價將有正面作用。

科技自主是「十五五」的重要一環

研發或投資需每年增長7%。數字經濟目標佔整體經濟12.5%，突顯科技自主的重要性。

環保方面，現時碳排放每年需減少3.8%，重點由能耗轉為減碳。這有利於再生能源發展，不再受能耗限制。

房地產方面，重點在穩定市場及控制風險。新提出「控增量」概念，強調保交付同時，需平衡供需，控制庫存。

通縮、科技自主、內需消費增長為主要關注點

財政赤字目標維持4%，以超長國債或普通國債融通。整體來看，兩會主題與「十五五」計劃呼應，聚焦穩定增長。2020至2035年經濟需翻一番，年均增長4.2%即可，設定4.5%至5%目標已屬充裕。通縮、科技自主、內需消費增長為主要關注點。

債券市場方面，目前未見地緣政治引發的單一事件性資金流入中國債券市場；然而，在去美元化、地緣政治風險等因素推動的全球大規模分散投資趨勢下，新興市場債券仍持續吸引資金，而中國債券因「波動性低、與全球資產相關性低」而保持吸引力。

預期今年人民幣仍將維持在 6.7–6.8 合理區間

人民幣方面，央行將遠期對冲保證金從 20% 下調至 0%，反映人民幣升幅速度會受到控制。楊孝強預期今年人民幣仍將維持在 6.7–6.8 的合理區間。另外，為了控制通縮，人民幣若升值過快反而會帶來負面影響。因為本幣快速升值會令進口物價下降，進一步壓低通脹，令商品變得更便宜，從對通縮形成更大壓力。

目前中東局勢導致的油價波動，中國燃氣（油和天然氣）約佔中國整體燃氣的20%。雖然有影響，但由於再生能源和煤炭仍是中國的主要能源來源，油價對中國當前經濟的影響相對較低。

地緣政治紛爭對中國的影響相對較小

中東石油供應對中國的影響，現時最主要來自霍爾木茲海峽，該地區佔中國石油進口超過30%至40%，影響相對較大。但中國亦可增加自俄羅斯或拉美的石油進口，因此短期價格會受影響，但對中國供應需求的影響沒有想像中大。

市場共識來說，油價每上漲10%對中國PPI的影響大約是1%。目前中央的方向是希望適當且可控地提高物價水平。鑒於現在中國面臨輕微通縮的擔憂，適度的通脹影響對中國而言未必是壞事。整體以言，相較於其他國家，這次地緣政治紛爭對中國的影響相對較小。

政策更著重長期結構改革發展

瑞士百達資產管理中國股票高級投資經理潘健輝指出，股市方面，兩會並未出台過多增量刺激或總量逆週期調節，與此前市場預期一致，政策更著重長期結構改革發展，故兩會對股票市場不會有明顯新增影響。

消費層面，短期內尚未有太多增量信息，但長期方向明確。要促進消費能力，解決消費短期供給問題，提升服務性消費發展，提高消費在GDP中的佔比，信息傳遞非常清晰。

長期發展機會涵蓋：半導體自主化進程、人工智能、新基建、航空航天、生物醫藥、低空經濟、量子力學、未來能源、腦機接口。

A股流動性已結構性改善

政府政策非常連貫一致，2026年這些領域比2025年新增了一些中長期機會，政策與時俱進，每年更新迭代中長期發展目標。

A股流動性自前兩年已結構性改善，在估值偏低與盈利向上修復環境下，隨著市場參與度與活躍度提升，將對整體市場形成支撐。A股從基本面、估值和中長期板塊長期發展，可以看到很明確的驅動因素，包括流動性也在改善 。

相比之下，港股仍存在較多變動因素 ，包括互聯網平台面臨的競爭加劇與監管風險，因此 A 股表現可能相對優於港股。

油價中長期難以保持較高水平

全球市場近期因中東戰事而採取「去風險」(de-risk)操作，油價上升對短期股票市場情緒造成壓力。但瑞士百達資產管理預計，油價即使短期可能出現超調，中長期難以保持較高水平。

在股票市場方面，短期內降低風險會對市場產生一定影響。中長期來看，影響中國股市走向的還是基本面。

仍然看好中國市場

總體而言，瑞士百達資產管理仍然看好中國市場，主要有以下幾點：

  • 減息週期開始後，對整個新興市場都有利。在新興市場中，中國市場的每股盈利（EPS）自2025年起已經開始向上調整。過去幾年因經濟或房地產拖累，EPS持續下行，但自2025年起已經出現上調。與其他新興國家相比，中國每股盈利的上修幅度更佳。基本面上，EPS修復更為明顯，減息週期開始後，預計會有更多資金流入新興市場或中國市場。
  • 第二，估值水平並不高。
  • 第三，在人工智能、半導體自主可控等領域，仍有許多長期故事可期。總結來說，瑞士百達資產管理對中國市場仍持樂觀態度，雖然短期因素難以判斷，但這些不應影響長期前景。

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