瑞士百達：日圓繼續充當融資貨幣，惟利差套息獲利空間不如以往

日本首相高市早苗在日本大選中勝出，她主張擴大政府開支，日本的公共財政狀況備受關注。不過，市場對於日本債務及其可能波及全球市場的擔憂或有些過度。日本政局變動會否影響債市投資？瑞士百達資產管理宏觀與多元板塊固定收益主管Linda Raggi逐一分析，詳情如下。

日本的財政赤字正持續收窄

日本國債收益率上升的原因及其借貸成本會否升至難以為繼的地步？日本國債收益率近期上升，主要源於首相高市早苗在提前大選前提出暫停徵收兩年食品消費稅的建議，加劇了市場對日本公共財政健康狀況的憂慮。隨著高市早苗及自民黨在大選中獲得眾議院絕對多數席位，相關憂慮或將持續。

由於高市早苗向來以主張擴大政府開支而聞名，債券市場對其主導下可能推出的再通脹政策已變得格外敏感。

日本償債成本不斷攀升，其可持續性正受到市場的密切關注，近期數次國債拍賣反應疲弱亦印證了相關憂慮。然而，瑞士百達資產管理認為上述擔憂實屬過慮：日本的財政赤字正持續收窄，通脹重臨帶動稅收增加，而日本債務佔 GDP 的比例已由疫情高峰約 260% 回落至約 226%。

日本國債的投資者結構以本地投資者為主，有助維持其融資環境穩定。償債成本預計僅會逐步上升，到2028 年利息開支料僅佔 GDP 的 2%。日本的債務可持續性仍處於全球前四分之一水平，但投資者仍需留意潛在風險，不能掉以輕心。

日本國債收益率上升將如何影響美國及歐元區等其他政府債券市場？持有海外債券的日本投資者會否因本國證券收益率更高而轉投國內市場？

日本近期的事態發展表明，在全球公共債務高企的背景下，財政政策的變動可能引發市場恐慌。日本國債收益率急升，削弱了海外資產對日本投資者的相對吸引力。

儘管部分觀點認為收益率上升可能吸引資本回流，但瑞士百達資產管理認為，除非發生重大市場衝擊，否則不會出現急劇轉向。

隨著日本投資者尋求分散投資，瑞士百達資產管理預計資金將繼續從美元債券轉向歐洲債券。若市場波動減弱，日本大型國有機構（如政府養老投資基金）的資金動向可能會引發大規模資本回流。

日圓套息交易是一種常見策略，投資者借入低息日圓以投資高收益資產。然而，這類交易現時可能正逐步減少。若果如此，這將對全球債券市場帶來甚麼影響？

如果日本投資者行為改變，且資本回流加劇，可能會對全球債券、股票及外匯市場價格造成壓力。首當其衝的將是外匯市場，國內投資者可能會拋售美元及歐元資產並轉投日圓，從而推高日圓匯率。

利差將繼續吸引套息交易需求。只要日圓與其他貨幣之間仍存在利率差，日圓應會繼續充當融資貨幣，惟交易的獲利空間將不如以往。

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