日元匯率走勢 ｜日本首相 高巿早苗 明顯追隨安培晉三的弱日圓政策以刺激經濟，不過日本央行（BOJ）官員對日元疲軟推升通脹的討論日趨激烈，他們擔憂，日圓的持續貶值會抬高進口成本，進而促使企業將成本轉嫁給消費者。需要注意的是，日本的能源需求幾乎100%依賴進口，其他大量基礎原材料和商品也高度依賴海外供給。

日圓五年間貶值約 35%

統計顯示，過去五年間日圓貶值幅度已達約 35%。此外，日圓當前匯率正逼近 2024 年 8 月的低點。

市場普遍預計，日本央行將在本周的議息會議上維持 0.75% 的政策利率不變，而巿場央行屆時會就日元疲軟及其對通脹的影響釋放更多信號。若由匯率波動引發的通脹壓力持續加劇，且公眾因通脹問題向政界施壓，日圓走勢或將倒逼日本央行進一步加息，以提振本幣匯率。

日元匯率走勢 為何值得關注？

2024 年 8 月，美股標普 500 指數在短短數日內暴跌逾 10%，而這正是日圓快速升值引發的連鎖反應。隨著日圓走強，大量交易員被迫平倉日圓套利交易。簡單來說，這類交易的操作模式是：在日本借入低息資金，再將其投入美股和美債市場以獲取利差收益。

日圓套利交易的盈利邏輯高度依賴日元的持續走弱。因此，當我們看到日本央行對日元疲軟表達擔憂時，必須意識到日圓套利交易的潛在影響力不容小覷，建議投資者密切關注日本央行的政策動向及日元匯率走勢。

預測經濟將加速回暖

當下，越來越多的聲音預測經濟將加速回暖，並帶動企業盈利大幅增長。這一預判的核心依據是寬鬆的金融環境（包括降息與量化寬鬆政策）、積極的財政刺激措施，以及人工智慧技術有望帶來的生產力躍升。從股市表現來看，市場似乎已接納這一樂觀敘事 —— 此前跑輸大盤的眾多股票因數與板塊，正迎來補漲行情。

然而，經濟學家與投資者的這份樂觀情緒，卻與油價走勢形成鮮明反差。事實上，原油價格已連續四年多處於下行通道，且目前尚無企穩反彈的跡象。從歷史經驗來看，經濟的持續加速增長往往伴隨著交通運輸、製造業及工業活動的擴張，進而推動能源需求上升、油價走高。而當前油價未能對經濟回暖預期作出正向反應，這一現象或暗示，本輪經濟增長敘事更多是由金融層面驅動，而非建立在實體經濟的堅實基礎之上。

弱日圓助套利交易

簡言之，疲軟的油價非但沒有印證經濟再通脹的復蘇邏輯，反而在無聲地警示市場：當前的樂觀情緒，已遠超能源密集型產業的實際復蘇進度。唯有油價企穩回升，經濟加速增長的前景才更具說服力。

不過，當下疲弱的日圓走勢若持續，便有利沽空日圓買金融資產的套利交易，對全球股巿屬利好因素。

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作者簡介：陸振球為瀛富資產管理董事、香港恒生大學客席講師、前知名報章財經主編及14本暢銷書作者。

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