摩根大通 ：AI主題及基建仍具可持續性 採取槓鈴式配置策略

摩根大通 私人銀行全球投資策略部發表最新十月跨資產市場展望，該行預期至明年年中將再有三次減息，認為美國經濟增長正處於觸底階段，並預期2026年將迎來復甦，更認為AI主題及基建仍具可持續性，建議在公私募市場採取槓鈴式配置策略。

摩根大通 ：預期2026年將迎來復甦

摩根大通私人銀行全球市場策略師唐雨旋表示：「我們認為美國經濟增長正處於觸底階段，並預期2026年將迎來復甦。雖然勞動市場表現疲弱，但尚未達到衰退水平。企業利潤率持續展現韌性，而商業信心調查及金融環境放寬等前瞻性指標，亦支持我們對經濟重新加速的預期。」

摩根大通 ：AI主題仍具長遠潛力

唐雨旋補充道：「 人工智能持續在市場及整體經濟中產生深遠影響。儘管部分投資者開始擔心科技泡沫，我們的『AI泡沫觀察』反映的是積極參與而非過度亢奮。我們認為AI主題仍具長遠潛力，並建議在公私募市場採取槓鈴式配置策略以捕捉機遇。」

明年年中將再有三次減息

聯儲局減息，按部就班：聯儲局於九月展開新一輪寬鬆周期，摩根大通私人銀行預期至明年年中將再有三次減息。目前為止，我們的「減息策略部署」進展如預期，並繼續部署於非衰退式減息周期。我們對股票持正面態度，對現金保持審慎，並專注於針對通脹風險進行多元化配置。我們看好非美股市，因其有助分散美元風險；在固定收益方面，我們偏好利差收益而非久期。信貸息差偏緊，我們認為這更多反映主權市場已納入額外風險溢價，而非企業板塊過度亢奮。

通脹預期仍然穩定

潛在風險？增長與通脹風險正在消退，前景趨向改善：摩根大通私人銀行認為經濟增長正處於底部，並預期2026年將迎來復甦。勞動市場雖然疲弱，但未達衰退水平。企業利潤率持續展現韌性，商業信心調查及金融環境放寬等前瞻性指標亦支持經濟重新加速。通脹仍是關鍵風險，價格壓力可能影響未來減息步伐。然而，儘管關稅仍在消化中，摩根大通私人銀行相信通脹預期仍然穩定，溫和的薪酬壓力亦有助避免服務業通脹明顯加速。因此，投資組合多元化仍然至關重要。建議聚焦高質素固定收益資產以應對增長放緩，並透過基建及實體資產作為通脹防禦工具。

摩根大通 ：暫不認為人工智能泡沫

人工智能泡沫？摩根大通私人銀行暫不認為，但會密切觀察：人工智能及相關資本開支熱潮正於市場及經濟中產生深遠影響。部分投資者開始質疑是否正處於新一輪科技泡沫。雖然審慎監察AI採用率、資本開支增長、資產負債表健康及估值等指標屬明智之舉，我們的「AI泡沫觀察」反映的是積極參與而非過度亢奮。我們認為AI主題仍具可持續性，並建議在公私募市場採取槓鈴式配置策略。

具高度信心的戰術性投資主題

摩根大通私人銀行具高度信心的戰術性投資主題包括：

• 美國科技、金融及公用事業板塊： 預期這三個板塊將繼續領漲。
• 環球安全與防衛： 地緣政治風險推動國防及安全相關投資。
• 多元化私募股權配置： 交易及退出活動正在改善。
• 投資級信貸： 聯儲局寬鬆意味現金收益下降，建議聚焦中段孳息曲線。
• 混合債券： 供應面支持加上吸引的收益率有望推動表現。
• 結構性票據： 預期可提供高單位數息票，波動性較直接股票投資低。
• 對沖基金及基建： 非相關策略有助投資組合多元化及風險管理。
• 黃金： 央行需求及通脹風險有望支持此資產類別。
• 人工智能： AI支出熱潮已展開，投資開始帶動收入增長。
• 美元下行： 聯儲局寬鬆有望推動美元走弱，非美股市或受惠。

AI主題是否出現過度亢奮跡象？

人工智能已成為美股市場的主要驅動力，並日益影響美國整體經濟。科技股現時佔標普500指數約50%，並貢獻年初至今美股整體表現的60%。若不計算軟件及IT設備的資本開支，美國2025年上半年實際經濟增長將僅為報告速度的一半。

Meta行政總裁最近指出AI競賽的雙面性：一方面企業可能錯配數千億美元資金，另一方面則可能達致「超級智能」。目前所有跡象仍指向AI領域的資本開支保持強勁。我們正密切監察以下指標，以辨識是否出現過度投資或亢奮情緒：

AI採用率仍有大量增長空間

AI採用率： 美國AI採用率過去一年增長60%，但僅有9.1%企業表示已積極使用AI技術生產商品或服務，仍有大量增長空間。

AI效能與運算需求： 若新一代AI模型效能未優於前代，或所需運算能力下降，將對基建擴展構成阻力（類似DeepSeek後的回調）。然而，目前訓練前沿AI模型所需的運算能力仍呈指數式增長，美中領先模型的效能亦持續改善。儘管若有創新技術能以更少資源達致更高效能，將有利AI普及及長期生產力提升，但亦可能因基建主題的重要性而引發市場波動。

AI相關投資仍具可持續性

資本支撐力： 若資本充足且未見過度投資，AI相關投資仍具可持續性。除Oracle外，建設AI數據基建的企業（即超級雲端服務商）資產負債表健康，利潤高於負債，其中三間更持有淨現金。目前資本開支規模仍遠低於以往的資本過度投資周期，例如互聯網泡沫前的電訊業及頁岩油氣熱潮。

亢奮跡象： 隨着企業盈利實現，AI巨企的估值倍數已相對市場及歷史泡沫回落。即使近期IPO回報，歷來與市場高峰情緒同步，目前亦未見明顯升幅。

採取槓鈴式配置策略

摩根大通私人銀行認為AI主題及基建仍具可持續性。雖然歷史上市場往往走在技術發展之前，未來或有例外，但我們認為目前尚未達到該階段。摩根大通私人銀行建議在公私募市場採取槓鈴式配置策略。儘管公募市場（如超級雲端服務商、公用事業、半導體）已捕捉基建主題的大部分價值，公私募市場（包括創投及成長型投資）亦有望在平台技術及應用層面捕捉可觀價值。

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