DWS發佈2025年9月市場展望，DWS全球首席投資總監Vincenzo Vedda評論市場與宏觀經濟及各資產類別，盈利增長與AI熱潮推動股市，但提防高估值與地緣風險，詳情如下。
DWS：股票估值偏高並不代表要沽售
企業盈利持續增長加上利率下行，正為股市升勢添增動力。DWS 全球首席投資總監 Vincenzo Vedda 表示：「我們預計全球企業盈利於今明兩年將上升 7% 至 11%。在未來 12 個月，我們預期全球股市以本地貨幣計算的總回報大約為7% 。」
然而，股市前景不會一帆風順，風險依然存在。首先，股票整體估值偏高，尤其是美國股市。Vedda 補充道：「股票估值偏高並不代表要沽售，但始終是風險指標。」標普 500 的市盈率達 24 倍，已趨近 1999 年的水平。不過，目前市場參與者的行為主要受到「害怕錯過」的心理驅動，高估值公司若未能維持驚人增速，股價可能會迅速下挫，特別是科技板塊。其次是市場過於集中的問題，標普 500 前十大企業的市值已佔整體的 40%。最後，地緣政治風險雖然暫時未對股市造成明顯影響，但投資者顯然已意識到相關風險。年初至今金價已累升 33%，正正反映出這種憂慮。
AI的廣泛應用才剛剛開始
另一個值得關注的訊號是部分國家的長期主權債券孳息率大幅上升，多國的公共債務水平高企亦令投資者日益擔憂。Vedda 指出：「在此背景下，倘無出人意表的重大經濟或地緣政治事故，我們仍然預期股價將繼續上升。」AI的蓬勃發展是推升股市的主要動力之一，不過，此領域亦存在過份炒作情況。Vedda 總結道：「我們不建議逆勢而行，因為 AI 的廣泛應用才剛剛開始。」
經濟： 關稅或成為全球負擔
美國的經濟增長可能會受到關稅遏抑。DWS預計2026 年美國國內生產總值僅增長 1.3%（2025 年：1.5%），但正觸底回升。中國經濟同樣面臨壓力，2026 年僅增長 4.2%（2025 年：4.8%），低於平均水平。
央行：聯儲局或轉向減息
勞動市場疲弱或促使聯儲局在未來12個月內明確下調主要利率。DWS預期至 2026 年 9 月，聯儲局將減息五次，將利率降至 3.25%。歐元區的減息周期應已大致結束，但歐洲央行可能會因通脹降溫及經濟活動疲弱，再次將利率下調至1.75%。
風險：高額關稅與美國通脹或拖累 2026 年全球經濟
若由美國政府發起的關稅爭端進一步升級，或進一步削弱明年的全球經濟增長。另一風險來自美國的通脹走勢，若通脹高於預期，將限制聯儲局的操作空間，令減息幅度受限，從而削弱經濟增長動能。
美國股市：企業盈利上升有望進一步帶動股價上行
企業普遍錄得低雙位數盈利增長，加上市場預期利率下降，DWS相信美國股市仍具上升空間，而風險在於企業盈利增長未如理想，或孳息率升幅超出預期。DWS將截至2026 年 9 月的標普 500 指數目標上調至 6,800 點（原目標：6,100 點）。
歐洲股市：中小型股展現較大潛力
DWS仍看好歐洲股票，對歐股的配置將高於其他地區。歐股有望受惠於財政刺激方案，而相對美股的高估值則存在折讓，中小型股票或延續升勢。DWS將 Stoxx 600 指數目標由570 點稍為上調至 575 點。
新興市場：精選行業存在機遇，以中國為首選
不少新興市場企業在電商、運動服裝及電動車領域的表現超越美國同業。DWS繼續看好部分消費品及科技企業。由於經濟出乎意料地強韌，中國依然是DWS首選的投資地區。
美國國債（10年期）：預料孳息率將輕微下降
美國聯儲局預料在未來12個月採取寬鬆政策，10 年期國債孳息率料將輕微回落。我們預計至 2026 年 9 月底，孳息率將降至 4.25%。
歐元兌美元：美元料繼續走弱
預料美元將保持疲弱，美元兌歐元或進一步貶值，但由於美國減息已在意料之內，貶值幅度預計將低於年初水平。此外，國際投資者預料將沽售美元以進一步分散風險。我們預測至 2026 年 9 月，歐元兌美元匯率將達1.20。
黃金：仍具吸引力，但升勢放緩
黃金作為避險資產，需求仍然殷切。美國減息、美元走弱及指數基金需求持續高企，料將繼續支撐金價，但年初至今的強勁升勢預計將逐漸消退。我們預計未來12 個月的金價為每盎司 3,800 美元。
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