穩定幣（Stablecoin）是一種旨在維持價格穩定性的加密貨幣，通常透過與某種資產掛鈎來實現這一目標。最常見的掛鈎資產是法定貨幣（如美元、歐元），又或是美債，但近年來，出現了將穩定幣與不穩定資產（如黃金、房地產、股票，甚至其他加密貨幣）掛鈎的創新嘗試。這種設計試圖結合穩定幣的低波動特性與不穩定資產的潛在增值空間，創造出兼具穩定性與成長性的新金融工具。然而，這種模式也帶來了獨特的挑戰與風險。
穩定幣與不穩定資產掛鈎的概念
穩定幣的核心設計目標是減少加密貨幣市場的劇烈波動，使其成為可靠的交易媒介、價值儲存或計價單位。傳統穩定幣如USDT、USDC通常與美元1:1掛鈎，並由現金或現金等價物作為儲備資產。然而，隨着區塊鏈技術的發展，市場開始探索將穩定幣與不穩定資產掛鈎的可能性。
不穩定資產指的是價格波動較大的資產，例如黃金（受供需與地緣政治影響）、房地產（受市場周期影響）或加密貨幣（如比特幣、以太坊）。這些資產的價格可能在短期內劇烈波動，但長期來看可能具有增值潛力。掛鈎不穩定資產的穩定幣試圖透過演算法、超額抵押或其他機制，平衡價格穩定性與資產增值的可能性。
例如，某穩定幣可能與黃金掛鈎，1單位穩定幣等值於0.01盎司黃金。當黃金價格上漲時，穩定幣的價值隨之上升；當黃金價格下跌，穩定幣價值也隨之下降。為了維持穩定性，發行方可能採用動態調整機制，如增減流通量或引入其他資產作為緩衝儲備。這種設計試圖在保留穩定幣交易便利性的同時，讓持有者間接參與不穩定資產的潛在收益。
運作機制
以不穩定資產掛鈎的穩定幣通常依賴以下幾種機制來運作：
- 實物資產儲備：穩定幣發行方持有與穩定幣總量等值的實物資產（如黃金或房地產份額）。例如，PAX Gold（PAXG）以實物黃金作為儲備，每單位PAXG代表一盎司黃金，儲存在專業金庫中。
- 超額抵押：為應對不穩定資產的價格波動，穩定幣可能要求用戶提供高於穩定幣價值的抵押品。例如，MakerDAO的DAI允許用戶以比特幣、以太坊等波動資產作為抵押，生成與美元掛鈎的穩定幣。
- 演算法調節：演算法穩定幣（如Ampleforth）不直接持有儲備資產，而是透過調整供應量來穩定價格。當掛鈎資產價格波動時，系統自動增減穩定幣流通量以維持價值平衡。
- 混合模式：結合多種資產（如法定貨幣與不穩定資產）作為儲備，以分散風險。例如，某穩定幣可能以50%美元和50%黃金作為儲備，降低單一資產波動的影響。
四大優勢
將穩定幣與不穩定資產掛鈎具有以下優勢：
- 增值潛力：相較於傳統法定貨幣掛鈎的穩定幣，這類穩定幣允許持有者間接投資於高增長資產，如黃金或加密貨幣，分享其長期增值潛力。
- 多元化投資：投資者可透過穩定幣參與不穩定資產市場，無需直接持有或管理實物資產，降低交易與儲存成本。
- 流動性與便利性：穩定幣可在區塊鏈上快速轉移，適用於支付、交易或去中心化金融（DeFi）應用，相比直接持有不穩定資產更具流動性。
- 風險分散：對於希望在加密市場中分散風險的投資者，這類穩定幣提供了一種結合穩定性與成長性的選擇。
挑戰與風險
儘管具有吸引力，掛鈎不穩定資產的穩定幣也面臨諸多挑戰：
- 價格波動風險：不穩定資產的價格波動可能導致穩定幣價值不穩。例如，若掛鈎比特幣的穩定幣在比特幣價格暴跌時，可能無法維持預期的穩定性。
- 儲備透明度：實物資產儲備的真實性與安全性是關鍵問題。若發行方無法證明儲備資產的存在或價值，投資者信心可能崩潰。
- 監管壓力：不穩定資產的複雜性可能引發監管機構的關注，尤其在涉及房地產或證券化資產時，可能面臨額外的法律合規要求。
- 技術風險：演算法穩定幣的智能合約可能存在漏洞，導致系統失靈或被攻擊。此外，超額抵押模式在市場極端波動時可能引發清算風險。
- 流動性挑戰：若掛鈎資產的市場流動性不足，穩定幣的贖回或交易可能受阻，尤其在市場壓力下。
結論：穩定幣只能相對而非絕對「穩定」
以穩定幣掛鈎不穩定資產是一種創新的金融實驗，試圖在加密貨幣市場中融合穩定性與成長性。這種模式為投資者提供了參與高風險、高回報資產的便捷途徑，同時保留了穩定幣的交易便利性。然而，其成功取決於儲備管理的透明度、技術機制的穩健性以及市場對波動性的接受度。隨着區塊鏈技術與DeFi生態的發展，這類穩定幣可能在未來金融市場中扮演更重要的角色，但投資者需謹慎評估其風險，並關注監管環境的變化。總體而言，這一模式既充滿機遇，也伴隨不確定性，值得持續觀察與研究。
其實，就算穩定幣只和美元掛鈎，美元匯價也可大上大落，則其與美元或只有相對的穩定匯率，但其實際購買力或財富儲存也仍存在波動空間，未必是絕對的「穩定」。
作者簡介：陸振球為瀛富資產管理董事、香港恒生大學客席講師、前知名報章財經主編及14本暢銷書作者。
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