瑞士百達資產管理多元資產高級策略師賽雅倫（Arun Sai）表示，美股市盈率重回周期高點，但本次回升的驅動因素並不尋常，詳細分析如下。
「美股七雄」估值顯著下調
美股的前瞻市盈率已回升至22.5倍，與當前周期的高點持平。然而，推動本輪估值回升的因素並非「美股七雄」（Magnificent 7）。
實際上，「美股七雄」的估值已顯著下調——前瞻市盈率從疫情後高點的42倍降至目前的約29倍。過去兩年，其估值基本穩定，股價上漲主要得益於強勁的盈利表現。目前，其相對於其他市場板塊的估值溢價已接近人工智能時代以來的區間低位。
目前為止，走勢穩定。
為何美股市盈率持續攀升？
主要驅動因素來自一組由20檔超大型股票組成的「卓越 20」（Terrific 20）組合。這些公司涵蓋金融、能源、工業、消費與傳統科技等與實體經濟聯繫密切的領域，包括博通（Broadcom）、沃爾瑪（Walmart）、波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）、Visa 及通用電氣航空（GE Aerospace）等。目前，該組合在 MSCI 美國指數中的總權重約為 17%；相較之下，「美股七雄」的佔比則為 33%。
過去兩年期間，該組合成分股的整體估值上漲約 50%。從個股層面看，多數漲幅似乎具合理基礎；但整體而言，卻帶來了一個問題：市場中愈來愈多股票變得昂貴。
為什麼十分重要？
市場參與度的擴大通常是正面的訊號，但前提是由盈利增長所推動。然而，當愈來愈多股票價格上漲時，便難以再維持「美股並不過熱，只是少數優質公司估值偏高」的觀點。
目前，以指數權重計算，佔美股市場三分之二的公司，其預期本益比已達25倍。而這種高估值並非個別現象。
歷史教會了我們什麼？
類似的情況早已有前例。上世紀 70 年代初，「漂亮 50」（Nifty Fifty）——一批主導市場、高盈利、優質的公司——在其亮眼表現之後迎來的首次經濟衰退期間，表現大幅落後。
瑞士百達資產管理並非在預測衰退，但近期市場對經濟增長的擔憂已經說明了估值的重要性。即使是具有良好長期增長邏輯的高估值股票，在市場調整時往往也會面臨更劇烈的回調。而目前，這類股票的數量正不斷增加。
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