安本全球宏觀研究團隊發布對其中國經濟指數的分析，提供對中國金融和經濟格局的全面洞察。該行表示，中國在關稅前已放鬆政策提振經濟，股市比其他市場更現韌性。

安本分析重點

  • 中國當局在與美國爆發貿易戰前就已放鬆政策，並正準備落實額外措施來提振經濟。
  • 值得注意的是，近期總體經濟指標超出預期，2025 年第一季 GDP增長 5.4%。然而，整體經濟價格的持續下跌顯示通縮的風險仍然存在。
  • 家庭資產負債表再次面臨壓力：房地產市場難言完全轉向，並且仍然是經濟增長的阻力。
  • 未來的中美貿易關係仍充滿不確定性。儘管中美有可能降低關稅，但走向實質談判仍面臨複雜的外交挑戰。
  • 儘管中美經濟脫鉤的可能性越來越大，但在美國宣佈大規模關稅的「解放日」後，中國股市與其他指數相比，在全球市場面對低迷及拋售時，實際上表現出了更強的抵禦能力。
  • 此外，中國在生成人工智能領域的實質進展開闢了新的投資機會。

中國當局有充分準備應對新一場貿易戰

安本中國金融狀況指數（CFCI）三月較二月上升0.14點，達到1.68。儘管四月初股票價格出現下跌，但債券收益率的下降和進一步的信貸支持措施，足以抵消這一影響，並可能導致金融狀況進一步寬鬆，從而可能推動該指數再上漲0.1點至1.78的水平。

數字上，安本的CFCI 也顯示，中國當局這次已經做好了更充分的準備來應對新一場貿易戰。當美國總統特朗普總統在第一次貿易戰（2018 年第一季）期間開始提高關稅時，中國的政策較為緊縮（-0.75 點），這反映當時中國為降低經濟風險所做的努力。相較之下，此次政策已經起到了支持作用並開始寬鬆：在九月份政策轉向的推動下，CFCI在十二月份達到近2點水平，政策寬鬆程度達到2009 年以來的最高水平。

預計存款準備金率將下調

安本投資高級新興市場經濟師Robert Gilhooly評論道：「我們預計政府債券發行將加速，存款準備金率也將下調，以確保流動性保持充裕。此外，下調七天期逆回購利率和其他關鍵政策利率可能會刺激信貸流動並對投資帶來支持。我們預計，隨著貿易衝擊的影響逐漸浮現，人民幣可能會進一步貶值，以補充其他政策寬鬆措施。」

第一季經濟數據超預期 但通縮風險仍存在

從整體數據來看，中國第一季GDP按年增5.4%（預期為5.2%），按季增1.2%。三月的月度活動數據也意外上漲，推動關鍵指標錄得強勁的季度增長率。工業生產按年增 7.7%（市場普遍預期為 5.9%），零售額增長 5.9%，高於市場普遍預期的 4.3%。

儘管實際GDP數據較預期強勁，但整體經濟價格卻未有轉好的跡象。 GDP平減指數年跌至-0.9%，低於2024年第四季的-0.6%。此外，房地產數據進一步為去年第四季出現的初步復甦跡象蒙上了陰影。三月份現有房屋價格持續穩定下降（按季跌0.2%），而一線城市價格繼連續四個月合理上漲（平均按季增0.5%）之後，出現連續第二個月下跌。這顯示家庭資產負債表再次面臨壓力，如果沒有更重大的政策變化，房地產市場現階段難言完全轉向。

房地產的對經濟的拖累可能即將結束

Robert Gilhooly表示：「我們預計，貿易戰以及政策制定中持續偏向供給側的因素，將使今年GDP平減指數維持在負值區間，從而延續破紀錄的負值區間。就房地產而言，我們目前預測最可能的情境，仍然是房地產的對經濟的拖累可能即將結束，但庫存過剩的風險可能會延長對增長的挑戰。」

中美貿易緊張局勢的不確定性仍是最大風險

美國近期的關稅威脅有所退卻，電子產品的關稅徵收獲得豁免，特朗普對與中國的貿易協定可能大幅削減關稅表示樂觀，但非關稅措施仍在繼續升級。中國加強了對七種稀土金屬的限制，實際上暫停了其出口；此前有媒體報道稱中國將暫停波音飛機的交付和訂單，同時特朗普指責中國「違背」了購買波音飛機的計劃；美國政府還對英偉達H20晶片向中國出口實施了新的限制。即使達成貿易協議，如果不迅速落實或出現更全面的「暫緩」，要避免更大的經濟衝擊可能會很困難。

Robert Gilhooly認為：「綜合考慮各種因素，包括中國當局的謹慎行動、今年開局略微強勁的經濟表現、以及國民經濟核算數據修正再次『扭轉』了GDP走勢並有助提升今年的年增長率，這些都令我們對2025年經濟增長的預測上調至4.3%。然而，風險在於實際經濟增長可能遠低於當局『5%』的目標。

投資市場：進一步刺激措施成催化劑

對於投資市場而言，安本投資中國股市主管姚鴻耀表示：「經濟因素以外，中美經濟脫鉤的可能性不斷增加，已經令中國投資市場相對於其他指數而言，在全球市場被拋售下表現得相對有韌性。這種韌性在去年七月時尤其明顯，當時中國市場對當時全球市場的拋售反應甚微，而那場拋售對日經225指數造成了重大衝擊，指數單日下跌12%，而美股七雄也一度從高位下跌17%。這次的情況也類似，這是受到較低的市場預期、投資者倉位不足、政府支持和估值吸引的支撐。目前，在岸市場的交易價格仍低於其十年平均水平。我們認為，進一步的刺激措施可能會成為市場期待已久的重新評級的催化劑。」

留意受惠於人工智能的企業

姚鴻耀補充說：「儘管在持續的關稅威脅下，我們也看到了中國市場和經濟的亮點。近期發生的事件掩蓋了中國在生成式人工智能領域的重大進展，若非受近期市場情緒影響，相關的反彈可能會更加持久。中國有許多受惠於人工智能的企業，從網路平台到電動車製造商，再到本土科技硬件企業，這都是構成投資的充分理由。這可能代表生產力獲重大的改進。此外，我們認為，在預期的市場波動中，對美國貿易相關度較小的優質公司應該能為投資者提供一定的防禦性。」

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