惠理基金發佈2025年市場投資展望報告，當中涵蓋不同資產類別的觀點，以及其關注的股票和固定收益投資主題。
亞洲金融市場2024年表現仍較強
雖然市場於2024年對美國通脹和衰退的憂慮減退，但投資者仍要積極應對全球各種不確定因素，包括聯儲局減息步伐、11月美國總統大選結果、中東地緣政治不穩升級，以及中國經濟增長可能放緩等因素。
儘管如此，各地市場表現參差，但亞洲金融市場在今年表現仍較強。
中國市場表現令眾多投資者感驚喜
在股票市場之中，中國市場表現令眾多投資者感到驚喜。中國下半年推出針對貨幣政策、房地產和資本市場的支持措施，大幅好過市場預期，並掩蓋市場對經濟前景的憂慮。
同時，台灣市場依然保持強勁，主要受惠於科技領導者推動，他們持續看到人工智能（AI）相關硬體和應用程式的強勁需求。然而，對於科技實力雄厚的南韓，情況卻並非如此，這顯示投資者可能對人工智能主題過度炒作。此外，南韓備受期待的「企業價值提升計劃」在年內陷入停滯，也令一眾投資者感到失望。
印度股市持續有正回報
至於東南亞市場，雖然很大程度上受到美國不確定性的影響，尤其是美元對當地貨幣的影響，但在強勁的本地需求和有利的人口結構支持下，大多數市場仍保持韌性。印度亦同樣地面對估值較其地區內競爭對手高的問題，但由於預期長期增長前景仍然維持向好，當地股市持續有正回報。
同時，亞洲固定收益市場也表現良好。亞洲投資級別債信用狀況持續穩健，受惠於企業強勁的資產負債表和現金流，以及良好的融資渠道。同時，在寬鬆的貨幣政策下，融資成本較低及再融資選擇增加，亦有利高收益債表現。由於中國房地產在高收益債於過去幾年的比重大幅下降，債券市場已發生結構性變化，並且變得更多元化。
惠理基金：新的挑戰和風險即將浮現
總體而言，儘管2024年各種市場和經濟不確定性影響全球市場表現，但亞洲金融市場仍然強勁。然而，隨著 2024 年一些主要憂慮可能已經減退，新的挑戰和風險即將浮現。市場正不斷變化，投資者要持續保持警惕，因為新的經濟及地緣政治因素正冒起，都可能影響金融市場表現。對市場保持警覺和適應市場變化，是投資者駕馭新時代的關鍵。
由於目前市場環境和風險，對市場的影響各有不同，惠理基金對亞洲各股票市場的詳細觀點如下：
港股：短期內受壓
雖然政府支持經濟政策方向仍然明確，但下一輪刺激措施，市場預計將於2025年公布。惠理基金相信會有更多刺激經濟、消費及穩定房地產市場政策，將會於2025年上半年出台，但由於市場對中國被徵收更高關稅的憂慮日益加劇，投資者短期內，可能會採取較防禦的策略。
由於美國2025年減息步伐仍不確定，惠理基金預計香港上市股票（尤其是那些對利率敏感的股票）將在短期內受壓，而A股雖然估值較高，但可能較離岸股票更具吸引力。
中港股票：將在2025年逐步復甦
總體而言，內地及香港股票，將在2025年逐步復甦，主要因為盈利在低基數效應下，可能已經見底。如果美國候任總統特朗普和中國國家主席習近平達成協議，就如特朗普上一任任期內達成的協議一樣，我們估計會為市場帶來驚喜。
台灣：仍持樂觀態度
惠理基金對台灣科技密集型市場，仍持樂觀態度，因為預計人工智能晶片周期至少在 2025 年上半年繼續增長。雖然股票估值較高，公司仍然受強勁的基本因素支持。一旦美國實施關稅，將會對台灣出口商構成一定影響，但更重要的憂慮是對內地出口的限制，因為台灣大多數科技公司對內地市場的出口比重，都高於美國市場。
南韓：相關數據可能會橫行整固
由於南韓汽車出口，可能受到美國關稅政策影響，相關數據可能會橫行整固。此外，因為晶片記憶體周期將近見頂，前景依然充滿挑戰。加上聯儲局可能延遲減息步伐，南韓政府希望透過減息去支持經濟，將會變得更困難。
日本：加息方面將更加謹慎
在美元強勢下，日圓將會更弱，有機會推動日本股市上升。然而，潛在的關稅威脅，可能抵消 這影響。首相支持度較弱（儘管已重選）可能導致稅收和經濟改革政策的不確定性。儘管如此，日本央行（BOJ）在加息方面將更加謹慎。
南亞（東盟 + 印度）：將較不容易受到關稅威脅
本地經濟增長較強勁的國家，如印度等，將較不容易受到關稅威脅。不過，在美國減息步伐存在不確定性的情況下，即是美國息口可能較長期、維持在較高水平，東南亞國家期望靠減息去支持經濟，將會更加困難。不過，越來越多的中國企業可能會為了避開潛在關稅的影響，部分工廠將會轉移至東南亞區。
另外，惠理基金對亞洲各個固定收益市場的詳細展望如下：
中國：很大機會於2025年減息
寬鬆刺激政策可能不會直接改變經濟形勢，但綜合有力的貨幣和財政政策，則有望避免經濟進一步下滑。住房去庫存周期也是一個漫長的過程，需要地方政府和銀行之間有效配合，以及大量的金融支持令庫存正常化，目前庫存周期為30個月，遠高於 15 個月的正常庫存周期。能否進一步擴大量寬政策，在很大程度上取決於執行的速度。
由於經濟增長緩慢和通縮壓力，中國很大機會於2025年減息。隨著聯儲局的轉向，我們認為中國人民銀行（PBOC）可能會進一步放寬貨幣政策，不過，由於中期需要靠財政刺激政策支持的資金需求不斷增加，中國政府債務（CGB）孳息率或上升。現時普遍低利率情況，能令中國投資級別債的企業受惠，因為它們的在岸融資成本更便宜。由於美元債券供應有限，其離岸債券的信用息差於 2024 年大部分時間，呈收窄的趨勢，並處於較窄的狀態。
日本和澳洲：投資級別債券提供投資多元化的好處
澳洲擁有非常健全的體制和政策框架，可以減輕經濟和金融穩定的潛在風險。主要銀行的一級資本充足率（CET1，將銀行的資本和資產進行比較）遠高於監管要求，有足夠的緩衝來抵禦任何風險。
日本方面，日本央行的貨幣政策正常化，當地銀行本身的資產質素良好，資本亦穩定，整體對銀行業盈利前景有正面影響。大型銀行對美國商業房地產的投資有限，並且具有強大的緩衝能力應對監管部門的最低要求。
日本和澳洲的投資級別債券，有助於擴大亞洲債券範圍，並提供投資多元化的好處。此外，它們的基本因素亦支持了技術走勢。
澳門：遊客人數和旅遊活動將會增加
隨著與內地恢復全面通關以來，澳門博彩業者一直保持良好的盈利表現。從營運商層面來看，由於資本支出趨於穩定，大多數營運商都實現了正的自由現金流，這將有助於進一步去槓桿。惠理基金預計到 2025 年遊客人數和旅遊活動將會增加，進一步支持業界的盈利表現。
雖然惠理基金認為澳門博彩業債券的估值較高，但基本面趨勢的改善和有限的債券供應，使該行業成為亞洲高收益債券領域中，良好的收益和多元化投資對象。
印度：對大部分印度高收益債券持中立態度
經濟增長強勁和宏觀背景穩定，為印度創造了一個黃金時代。當地政府持續推出政策影響廣泛，同時全球經濟增長放緩令油價下跌，亦是有利當地經濟的因素。同時，由於印度著重內需，較不依賴出口，因此受美國關稅風險的影響相對較少。
在固定收益方面，主要由非銀行金融公司 (NBFC) 和再生能源信用證市場主導。非銀行金融公司 (NBFC) 發債將成為滿足印度企業信貸需要的主要渠道。雖然非銀行金融公司的整體融資成本略有上升，但強勁的信貸需求，將支持行業的盈利能力和貸款增長。再加上充足的資本，這將有助於抵消某些貸款領域的壞帳風險和面對更嚴格的監管措施，後者將有助於未來更健康的經營環境。
基於合理估值和潛在供應增加，惠理基金對大部分印度高收益債券，持中立態度。此領域的任何整合都會帶來一些投資機會。
印尼：對高收益債券保持樂觀態度
惠理基金認為，由於低通脹和刺激經濟增長的需要，印尼央行仍有空間下調政策利率，對於當地消費增長保持正面。印尼政府將繼續推動貸款增長，預計 2024 年全年增幅將達到 10-12%。
受惠於在岸信貸成本低，以及當地有不同的再融資渠道，惠理基金相信這些都有利離岸債券發行商。基於當地銀行強力支持，良好的收益以及具有稀缺性，惠理基金對印尼高收益債券，保持樂觀態度。
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