結合股票投資與期權投資的交易所買賣基金 (ETF) 看似相當誘人，但在加持備兌認購期權基金(covered-call fund) 前，有些風險值得投資者考慮。不少市場人士認為，相比較複雜的期權型基金，直接的股息型 ETF 可以提供的收益、升值及除稅後回報更為理想。
衍生工具收益策略及其作用
過去幾年，沽出認購期權以產生遞增收益的 ETF 受到投資者青睞。認購期權賦予買家權利，可於期權到期日或之前以特定行使價格買入參考證券。相反，如果期權被行使，期權賣家須向買家交付相關證券，而期權的價格被稱為「期權金」。
買入股票及沽出認購期權
不少備兌認購期權基金的名稱含有「買入股票及沽出認購期權 (buy-write)」、「期權收益 (option income)」或「期權金收益 (premium income)」等字眼。有如傳統 ETF，這些基金透過指數或主動管理的股票投資組合方式投資於股票市場;至於不同之處，則是這些基金可以同時沽出認購期權。大多數沽出的期權每月到期，但有些沽出的期權屬於每日到期。
衍生工具收益基金的表現
一般而言，在牛市或市況輕微看漲情況下，備兌認購期權基金表現不錯。如果期權到期而未被行使，賣家將獲得股票並賺取期權金。因此，備兌認購期權基金的收益率往往高於平均水平，原理是投資者可沽出期權，獲得期權金，並賺取股息。不過，當一項投資承諾提供較高收益時，資本增值空間一般較少。
屆時參考證券將被「贖回」
當市場抽升時，備兌認購期權基金的表現通常遜色於不具沽出期權的傳統純長倉策略，原因是沽出的認購期權有較大可能被行使，屆時參考證券將被「贖回」，或者該基金須於虧損情況下買回認購期權而平倉。無論屬於哪種情況，備兌認購期權基金的回報存在上限。
道瓊斯美國股息100指數總回報率超過 15%
舉例而言，2020 年，道瓊斯美國股息 100 指數的總回報率超過 15%，而標普 500 紅利貴族指數動態覆蓋備兌認購期權指數 (S&P 500 Dividend Aristocrats Dynamic Coverage Covered Call index) 的總回報率則只有 5.6%。
備兌認購期權基金的表現
另一方面，在跌市時，備兌認購期權基金的表現可能稍為勝過純長倉策略，因為沽出期權的收益可能有助抵銷部分損失，但仍可能跟隨大市錄得虧損。2018 年，道瓊斯美國股息 100 指數下跌5.4%，而標普 500 紅利貴族動態覆蓋備兌認購期權指數則跌 4.3%。儘管某些發行人可能聲稱有對沖效果，但備兌認購期權基金通常不被視為能夠「對沖」市場風險。
即使市況橫行，備兌認購期權 ETF 可能表現最理想，但較高的開支比率仍有可能拖累表現。
獲得更高的收益分派
假如計劃在提供稅務優惠的個人退休賬戶或其他退休賬戶中持有投資，並希望有機會從股票基金獲得更高的收益分派，同時在跌市時獲得額外收益作為回報緩衝，但願意放棄某些潛在的資本增值空間來換取較高收益，管理得宜的衍生工具收益基金便可能相當合適。
股息型 ETF 通常較不複雜
若投資者持有應課稅券商賬戶，同時追求獲得收益而毋須放棄增長潛力，我們認為，選擇股息型ETF 可能更為明智。與備兌認購期權 ETF 相比，股息型 ETF 通常較不複雜，成本亦較低，而且其分派較有可能是合資格股息收入，不用作為普通股息收入而繳稅。如果在收益以外亦注重基金的整體回報，當市場大幅向上，股息型 ETF 可能會從升市中受惠。
作者簡介：林長傑內容是根據嘉信理財各方撰寫的先前發表的文章彙編而成的。 投資涉及包括本金損失在內的風險。過往表現並非未來業績保證。國際投資涉及其他風險，其中包括財務會計準則的差異，貨幣波動，地緣政治風險，外國稅收和法規以及市場流動性不足的可能性。投資新興市場可能會加劇這些風險。
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