沉寂兩年，香港終於有機會迎來第三家通過De-SPAC上市的企業。近日，上市特殊目的收購公司（簡稱SPAC）匯德收購，向SYNAGISTICS PTE. LTD.提交了業務合併的申請文件。

阿里系Synagistic來港借殼上市

本次擬合併的標的公司是總部位於新加坡，主要業務東南亞地區的數據驅動數字商務解決方案平台Synagistics。如果此次合併順利完成，Synagistics將成爲第三家通過De-SPAC（SPAC併購上市）交易登陸香港交易所的企業。這筆交易的估值為35億港元（約4.48億美元）。

值得一提是，在De-SPAC交易完成前，阿里巴巴爲Synagistics最大外部投資方，直接持股47.22%。

為東南亞電商提供運營解決方案

Synagistics為東南亞地區的電商企業提供全方位的電商運營解決方案，包括網店建設、物流配送、客戶服務等，主要服務的客戶包括品牌商家、中小電商企業等，Synagistics擁有超過600家品牌合作夥伴，包括Nike、Lululemon、雅詩蘭黛、資生堂等知名品牌。

自營D2C電商平台

Synagistics亦有自營D2C電商平台，主要面向消費者提供各類商品的線上銷售，平臺涵蓋時尚、美妝、家居等多個品類。Synagistics也會為客戶提供電商數據分析、市場洞察等數據服務，開發電商運營所需的技術系統及工具。

東南亞排名第二

根據公開資料，按2023年的收益計，Synagistics在東南亞所有數字商務解決方案平台中排名第二，並為品牌合作夥伴提供綜合性數字商務解決方案，在D2B業務模式下，Synagistics為品牌提供數據驅動的數字商務解決方案，涵蓋數字商務的各個方面，而在D2C業務模式下，Synagistics直接向消費者銷售品牌產品。

戰略性拓展全球業務

Synagistics已建立一個數據驅動的數字商務平台—Synagie平台，利用尖端技術收集、分析及部署大數據集，以滿足其品牌合作夥伴及消費者的需求。

目標集團及其品牌合作夥伴的業務涵蓋多個領域，包括時尚及服裝領域、高端美容及保健領域以及高端生活方式及生活領域。其業務覆蓋東南亞六大經濟體，即新加坡、馬來西亞、菲律賓、越南、泰國及印尼。目標集團亦在東南亞以外市場（如香港及西班牙）戰略性地拓展全球業務。

盈利能力存在一定壓力

誠然，不少報導就其35億港元的估值提出質疑，因其公開的財務報表所示，儘管Synagistics的收入呈現增長態勢，但其淨虧損也在逐年增加，2021年至2023年Synagistics的淨虧損分別約為6,380萬港元、7,600萬港元和1億港元，毛利率也從2021年的27.6%下降到2023年的25.1%。

這表明其盈利能力存在一定壓力，公司坎入了增收不增利的狀態。

「投資後估值」是重要指標

卻，在討論公司估值的同時，不少人會忽略估值是在'Pre-money’還是'Post-money’的原則之上。

一般投資者在進行投資決定時，均是以「投資後估值」（Post money valuation）作基礎，即融資或投資交易完成後的公司估值，它代表了投資者對公司未來增長潛力的判斷和期望，是反映公司融資後的估值水平，亦是衡量公司發展前景和投資回報的重要指標。

因此，在估值過程中，建構公司的財務預測是以投資後的情境作分析，而這財務預測便很大程度取決於企業的未來的盈利能力，因此，分析公司未來的盈利能力是考量估值的重要基石。

優化業務模式改善盈利能力

而在改善未來盈利能力的範疇上，可從優化業務模式結構著手 - Synagistics的D2C業務毛利率較低（2023年僅13.8%），而D2B業務毛利率較高（超過60%）。通過進一步發展高毛利的D2B業務，並優化D2C業務的盈利模式，有助於提升整體毛利率。

Synagistics也有著墨於提高運營效率，通過調整為D2C業務的按需存貨模式，Synagistics已經大幅縮短了存貨周轉天數，改善了現金流。未來可以繼續優化供應鏈管理，提高運營效率，從而降低成本。

低調借殼上市集資

作為阿里巴巴的控股子公司，對於此次IPO，Synagistics能夠利用阿里在東南亞電商市場的資源和影響力及所籌集的資金擴大公司的合作夥伴數量，如與加強Lazada的合作等，以獲得快速發展並採取多元化的發展策略，包括外延式擴張、優化財務結構，以及加大ai技術創新投入等，以其在市場上保持競爭優勢，進一步提升公司的整體實力和市場地位。

如今Synagistics通過De-SPAC的方式實現在港交所上市，以這種低調的借殼上市集資方式為以加強未來盈利能力頗有「哥倫布豎雞蛋」的。

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作者簡介：羅珏瑜為華坊諮詢評估有限公司執行董事，美國評估師協會認可高級評估師(ASA)及英國皇家特許測量師學會會員(MRICS)，軟件工程師學士及財務分析碩士，2019年被美國評估師協會(ASA)評選為年度Rising Star，並於2021年榮獲第三屆金紫荊女企業家獎之創新科技獎，以表揚她把智能估價系統引入市場，利用大數據、人工智能、區塊鏈等技術推動業界發展。

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