投資新形勢｜惠理鍾慧欣：港股、A股、日股、黃金債券最新分析

【投資展望】2024年已過了差不多一個季度，全球投資市場風起雲湧！美股、日股創新高！港股、A股繼續波動。惠理基金首席投資總監－多元資產投資鍾慧欣分享了她對不同資產類別的最新看法，她認為中國的公司盈利正在觸底，宏觀數據亦逐步改善。另外，中國兩會公佈的經濟目標大致符合市場預期。市場情緒已經觸底，逐步出現U型復甦。與此同時，對相關人工智能（AI）的強勁需求以及非人工智能科技行業的復甦繼續是亞洲的主題，尤其是韓國及台灣等科技行業密集的市場。

中國/香港股票：市場情緒已經觸底

由於經濟保持強勁，市場已調整對減息的預期，以更貼近聯儲局的點陣圖預測。美國國債收益率可能會在當前水平附近靠穩。第四季的業績季結束後，美國股市預計將窄幅上落，由「七大科技巨頭」股票轉向更廣泛市場，並更加關注即將公佈的經濟數據及聯邦公開市場委員會會議。

中國兩會公佈的經濟目標接近市場預期。最利好的消息是當局發行1萬億元人民幣的超長期特別中央政府債券。然而，市場需要更多有關財政及貨幣扶持政策的細節。另一方面，房地產市場持續疲弱，消費在春節過後再次開始放緩。由於全球宏觀環境走強，今年的出口可能會恢復增長。市場情緒已經觸底，逐步出現U型復甦。

香港預算案取消了過去10年對房地產市場實施的所有限制，並降低了對按揭貸款首期的要求。這將有助於穩定市場；然而，由於經濟及市場情緒疲軟，復甦將會緩慢進行。

中國A股：動力及宏觀數據正在改善

受惠於國家隊入市的支持（儘管入市的步伐較過去兩個月有所放緩），加上對量化基金實施更嚴格的限制以及在某些領域禁止沽空，A股市場已經靠穩。外資流入亦開始回升。公司盈利正在觸底。動力及宏觀數據正在改善。

亞洲（日本除外）股票：台灣市場估值昂貴

多個亞洲國家維持利率不變，等待聯儲局開始減息後再採取行動。亞洲區（尤其是東南亞）銀行的淨息差普遍較低，但由於國內經濟保持強勁，貸款增長仍然健康。

韓國借鑒日本的經驗，提出了旨在提高股市估值的「價值提升」計劃，因其股市的估值相對於全球其他股市非常低，此現象通常被稱為「韓國折讓」。然而，惠理認為要成功實施此計劃將需要漫長的過程。

受對人工智能的強勁需求及非人工智能科技行業復甦帶動，台灣繼續走強。然而，相對於歷史水平，該市場的估值昂貴，儘管這主要由多間高增長公司帶動。

新興市場（亞洲除外）股票：估值有些偏高

由於全球經濟走強及美國國債收益率靠穩，加上新興市場的國內經濟不斷改善，新興市場將持續增長，但估值也有些偏高。

日本股票：日經225指數的動力開始減弱

3月份對於薪酬改革及日本銀行指導政策方向是關鍵的月份。1月份的消費物價指數超出預期，結束負利率政策的時機備受市場關注。

由於多間公司在盈利預期中使用每1美元兌144日圓的匯率作為貨幣假設，日圓走強將對成為盈利前景的不利因素。在突破歷史新高及40,000點大關後，日經225指數的動力開始減弱。

亞洲投資級別債券：因利差而保持穩定

亞洲投資級別債券由於具有吸引力的收益率水平和負淨發行量，繼續吸引資金流入。信貸息差在已經偏緊的水平保持穩定。鑑於市場對減息的預期調整得更貼近現實，美國國債收益率可能會在現水平附近靠穩。亞洲投資級別債券將主要因利差而保持穩定。

亞洲高收益債券：市場的廣度收窄

由於息差持續高於平均水平，亞洲高收益債券的活動更趨活躍。有跡象顯示部分高收益債券發行人經過長時間的暫停後重返市場，這對亞洲高收益債券市場是健康的發展。

然而，市場正集中追捧數個發行人，導致市場的廣度收窄。

新興市場債券：將實現更強勁的增長

息差變得更加緊張，但需求依然強勁。在美國經濟軟著陸的背景下，隨著新興市場債券的基本因素持續改善，預計新興市場將實現更強勁的增長。

黃金：仍是對沖地緣政治風險理想工具

金價經過一些調整後再次突破歷史新高，原因是市場現在對於減息路徑更加清晰。另一個原因是比特幣突破歷史新高，這對黃金有一定影響。
然而，由於升勢非常迅速，因此類似於前幾輪升勢，市場即將出現調整。話雖如此，中長線而言，該資產類別仍然是對沖地緣政治風險的理想工具。

多元資產：成為投資者主要的回報來源

與傳統的單一資產或平衡投資組合相比，多元資產策略的波動性較低。但股票、信貸和大宗商品等風險資產之間的相關性最近急劇增加。在低收益率的不確定環境下，多元資產收益成為投資者主要的回報來源。

兩會、AI及財案後投資新形勢｜惠理鍾慧欣：港股、A股、日股、黃金、債券最新分析