【投資展望2024】標準普爾500指數在2023年錄得的雙位數字回報，或會令人忘記現時仍身處熊市。然而，這個美國股市基準尚未能重返2021年12月的高位。無論如何，這次只是由兩項因素共同推動的低質素升市。首先是指數的組成。權重較高的科技及通訊服務指數成分股成功締造回報；這兩個板塊在2022年均錄得不成比例的跌幅。其次是以人工智能的變革潛力成為核心的論述。
投資市場過往回報表現
雖然在股市取得優秀表現的公司經常為基準帶來不成比例的回報，但現在的情況頗為極端。「漂亮五十」（Nifty Fifty）是1960年代和1970年代的主要大型股，它們對回報的貢獻為其他股票的七倍以上。
不過，等權的標準普爾500指數，以及較低市值的美國指數（例如羅素2000指數）和美國以外的全球股票指數回報表現遜色，或許更能反映真實情況，突顯這次升市的範圍是如此狹窄。
2023年獲利實際優於年初的預測
2023年的獲利實際優於年初的預測，有助降低估值。標準普爾500指數的遠期市盈率已由2021年市場高位的22.5倍跌至目前的約18倍，但鑑於資金成本急劇轉變，這個比率可說是仍然偏高。
截至2023年12月底，美國中及小型股的遠期市盈率明顯較低，分別為12.2倍和11.4倍。
已發展國家股市料受到美國通脹及經濟增長趨勢顯著影響
撇除不可預見的事件外，已發展國家股市在2024年的表現將受到美國通脹及經濟增長趨勢的顯著影響。如上文指出，我們認為加息和信貸環境明顯收緊將逐漸影響經濟增長。雖然這應有助控制通脹，但對公司業績不利。今年也會有更多公司開始重返債券市場，因為越來越多在2022年前集資的債券需要以更高的水平展期。
市場近期基於「由下而上」的因素而憧憬後者將會回升，但負面的宏觀因素可能使這些期望消失。投資者對美國消費者有能力渡過難關寄以厚望。此外，市場也難以看好美國企業的利潤前景；自全球金融危機以來，美國企業盈利受惠於低利率和低稅率。
預計日本長期前景樂觀
歐洲更能體現市場機制改變帶來的影響，區內經濟已經陷入衰退，通脹迅速回落。
日本可能逆不利形勢而上，特別是如果中國經濟能夠繼續穩定復甦。日本央行結束收益率曲線控制措施，加上日圓極具競爭力和私營企業再槓桿化等情況均顯示長期因素更趨利好。
離差為投資者帶來機遇
對中長期投資者而言，市場內部和不同市場之間存在相當明顯的估值離差，提供利好因素。被冷落的行業（例如：銀行和能源轉型股）及地區（例如：歐洲和中國）已被大幅下調估值。甚至是公用事業及必需性消費品等「防守性」股票，其傳統防守性特質亦在加息環境下轉弱。
股票風格之間亦存在明顯的價值離差。大型增長股的估值已經上調，主要由小部份美國超大型科技股的人工智能業務發展所帶動。對於抗跌力較高的優質「複合增長公司」（能實現持久強勁及穩定增長的優質公司）而言，大部份的估值仍然獲得支持。若宏觀環境惡化及利率長時間偏高，它們的特質（例如穩健的業績和資產負債表實力）將進一步獲得投資者高度重視。
展望未來：天然資源類股表現最為突出
若利率觸頂回落，傳統的防守性股票和健康護理股將有頗大的反彈空間。與此同時，「價值投資的價值」這種風格相對於增長股、優質股和大市而言，正處於極為折讓的水平。
展望未來，市場由於對增長的關注而表現疲弱（市況已局部反映這項因素），這應能為廣泛投資領域帶來理想的入市機會，並創造吸引的長期回報潛力。當中以天然資源類股的表現最為突出，這個板塊中的不少股票受惠於能源轉型的結構性趨勢。
新興市場股票具反彈潛力
相對於已發展市場股票，新興市場股票已經歷長達13年的熊市，因此較前者長期折讓20%至30%。我們認為新興市場即將見底，但若要從下個新興市場牛市獲利，首先必須渡過我們曾於早前討論的「宏觀風暴」。
新興市場可望即將觸底背後有4大分析
為何新興市場可望即將觸底？
- 首先，墨西哥、越南和印度等部份新興市場已經開始在全新的多極世界經濟中取得重大勝利。下圖顯示自2020年起，部份新興市場證交所的表現明顯優於美國，這是其中一個例子。
- 其次，如果美國經濟一如預期繼續轉弱，美元的上行壓力可能結束。在美元疲弱時期，新興市場股票通常顯著造好，因為新興市場信貸和貿易受到影響。
- 第三，隨著已發展市場的政策「正常化」及新興市場放寬政策，已發展市場公司即將失去在過去15年擁有的最低利率優勢。
- 第四，當地貨幣轉強有助新興市場央行放寬政策，而減息將改變新興市場的商業投資。最後，新興市場股票屬於週期早段的資產類別，隨著全球從經濟衰退中復甦，這個資產類別通常表現強勁。長期飢荒過後，盛宴即將登場。
按地區分類：減息應為拉丁美洲股票帶來提振
以地區分類，我們認為減息應能繼續為拉丁美洲股票帶來提振作用。我們亦認為中國具投資機會。市場已經反映中央政府政策，以及重大結構性轉變所帶來的影響。
不過，市場並未反映中國週期性復甦帶來的利好因素，而中國當局相當銳意推動經濟週期性復甦，亦有能力實現這個目標。
按行業分類：新興市場的部份大型科技公司具可觀的回報潛力
按行業分類，新興市場的部份大型科技公司（不僅屬於資訊科技業，也屬於非必需性消費品和通訊服務業）具備可觀的回報潛力。另外，中東的活躍投資週期，以及為建立穩健的供應鏈和能源轉型所作的投資將惠及部份工業領域。
投資者關注點
投資者也應關注未來一年新興市場風險特徵如何改變。在不少投資者的心目中，新興市場的風險高於已發展市場，因為前者在市場受壓時的貝他值較高。
然而，近年來新興市場股票的貝他值和波幅均低於已發展市場資產。如果地緣經濟多極化的因素進一步減少新興市場公司基本現金流的相關性，已發展市場投資者或需新的論述。
部分新興市場的表現悄然領先大市
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作者簡介：鄧嘉南是晉達資產管理駐香港的大中華零售業務主管，負責管理和推動該公司在大中華區的零售業務。在2018年加入晉達資產管理之前，他曾於任職於多家資産管理公司，有逾20年的豐富經驗。鄧先生畢業於澳洲新南威爾士大學。
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