【投資入門】尤記得，2008年，美國投資銀行雷曼兄弟宣布破產，引發了金融市場的震盪，多家大型跨國公司房利美、房地美、花旗集團、AIG以及大型保險公司等也陷入前所未有的危機。而股市暴跌顯示出市場恐懼的情緒，標普500指數在2008年結束時下跌了近40%，幾近史上最大的年度跌幅。雷曼債券危機的主要原因是與房地產市場相關的次級按揭貸款和資產證券化產品的風險暴露，以及金融機構的高度杠杆和不穩定的財務結構。
恒大的債務危機不會是雷曼兄弟的翻版
而這事件不其然讓人聯想到近年的恒大債務危機，同樣是債務危機，同樣出現債務違約，也同樣對金融市場帶來衝擊，誠然，兩者本質上有很大的不同，恒大的債務危機幾近不可能成為中國版的雷曼兄弟。
除了恒大的債務危機的可預見性及規模，其中一個比較少人談及的原因是，是中國與美國的房地產貸款文化的差異。在美國，「非追索權」（non-recourse）是一種常見的條款，指的是當借款人無力償還貸款時，債權人只能依靠擔保品來追討債務，無法追索借款人的其他資產或財產。換句話說，債權人的追索權僅限於擔保品本身，而無法追究借款人的個人資產。
非追索權通常與特定類型的貸款或交易相關
非追索權通常與特定類型的貸款或交易相關，例如房地產貸款或某些商業貸款。在這些情況下，借款人可以購買房產或其他資產，並將其作為擔保品提供給債權人。如果借款人無法履行債務，債權人僅能依靠出售擔保品來收回部分或全部欠款。如果擔保品的價值不足以償還全部債務，則債權人無法追索借款人的其他資產。
而這條款在美國的按揭是很常見的，通常情況下，按揭貸款的非追索權條款會確定擔保品（如房地產）的價值，並確定一個預定的償還計劃。借款人如果無法履行債務，債權人僅能通過出售擔保品來收回債務，而無法追索借款人的其他資產。
次按危機的其中一條導火線
而這條款成為發生在2007至2008期間美國發生的次按危機的其中一條導火線。當時，由於貸款市場的崩潰和房地產市場的衰退，導致了大量的房屋抵押貸款違約和房價下跌，不少貸款機構和金融機構遭受重大損失。次按危機的爆發加劇了金融市場的不穩定，並對雷曼兄弟等金融機構造成了額外的壓力。雷曼債券危機可以被視為次按危機的重要里程碑，它標誌著金融危機進入了一個更嚴重和全球性的階段。當時美國的債務危機的根本原因是不良貸款。沒有收入、沒有工作、沒有資產的人竟然可以獲得次級貸款，使不良貸款成為銀行的問題。
這條款在內地以至香港的貸款甚是少見
誠然，這條款在內地以至香港的貸款卻甚是少見。一般而言，如果按揭的借款者無力償還貸款，債權人除了收回擔保品如物業的產權，更有權追索借款人的其他資產，以確保收回發出的貸款與利息，因此按揭貸款會轉化成個人責任，而非僅限擔保品本身。
除了貸款條款的不同，債券持有人的背景與資格也大不同，恒大的海外債券一般由海外的「合資格投資者」所持有，其違約可預見性也遠比雷曼兄弟事件為高，縱然恒大債券的連串違約事件反映不少深層次問題，誠然，其觸發與雷曼兄弟時期相約的大規模金融危機的機會還是甚低。
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作者簡介：羅珏瑜為華坊諮詢評估有限公司執行董事，美國評估師協會認可高級評估師(ASA)及英國皇家特許測量師學會會員(MRICS)，軟件工程師學士及財務分析碩士，2019年被美國評估師協會(ASA)評選為年度Rising Star，並於2021年榮獲第三屆金紫荊女企業家獎之創新科技獎，以表揚她把智能估價系統引入市場，利用大數據、人工智能、區塊鏈等技術推動業界發展。
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